深度报告-20210810-天风证券-立高食品-300973.SZ-烘焙预制提升产业效率_美味升级点亮精致生活_36页_3mb

报告摘要

立高食品（300973）总结

核心内容

立高食品是一家深耕烘焙原料领域的公司，自2000年成立以来，通过多年发展已构建起包括冷冻烘焙、奶油、水果制品、酱料等在内的成熟多元产品矩阵。公司业绩表现亮眼，2017年至2020年营收从9.6亿元增长至18.1亿元，年复合增长率达23.7%；归母净利润由0.44亿元增长至2.32亿元，年复合增长率达74.1%。2021年公司成功登陆创业板，进一步强化其在行业的竞争优势。

主要观点

冷冻烘焙的优势：
- 冷冻烘焙结合了预包装产品和现烤产品的优点，具备更长的保质期、更稳定的品质和更低的运营成本。
- 冷冻烘焙技术可有效提升门店生产效率，降低人力和时间成本，同时满足消费者对高品质和便捷性的需求。
- 冷冻烘焙产品应用范围广泛，涵盖冷冻糕点和冷冻面包，其中冷冻面包对冷链运输和储存有较高要求。
市场前景广阔：
- 我国烘焙行业人均消费量及消费水平远低于发达国家，市场增长空间巨大。
- 冷冻烘焙使用率较低，目前不足10%，而美国和欧洲分别为70%和40%，存在显著提升空间。
- 预计2020年我国冷冻烘焙市场规模为93.51亿元，2024年将达到353.54亿元。
公司发展策略：
- 通过并购奥昆、昊道，拓展产品线，完善产业链。
- 建立全国化营销网络，服务终端超5万家，覆盖烘焙店、饮品店、商超、餐饮等多种渠道。
- 自建冷链物流体系，提升运输效率和产品保鲜度，降低运营成本。
产品结构优化与创新：
- 公司主打大单品模型，如挞皮、甜甜圈等，提升客户单店收入。
- 产品种类丰富，2020年公司产品品规分别达到32种、241种、69种和187种。
- 公司注重研发，拥有72项技术专利，每年推出新产品及应用方案超50个，保障产品结构多元化。
盈利预测与估值：
- 2021-2023年预测净利润分别为3.10/4.11/5.46亿元，年复合增速达33.71%。
- EPS预计分别为1.83/2.43/3.22元/股，对应目标价145.8元。
- 根据行业可比公司估值水平，给予公司2022年1.8×PEG，以及60×PE水平。

关键信息

冷冻烘焙技术特点

冷冻烘焙食品通过冷冻储存方式保证产品质量，不添加防腐剂，更健康。
与传统现烤产品相比，冷冻烘焙产品具备更高的生产效率和更低的运营成本。
冷冻烘焙产品适用于多种消费场景，如烘焙店、饮品店、商超、便利店等。

市场增长数据

2016年我国烘焙行业零售额为1700亿元，2020年达到2569亿元，近三年年均增速约11%。
2020年我国冷冻烘焙市场规模约为93.51亿元，预计2024年将达到353.54亿元。

财务表现

2017-2020年，公司营收年复合增长率为23.7%，归母净利润年复合增长率为74.1%。
2021年第一季度，公司营收同比增长130.54%，净利润同比增幅达300.50%。
2020年，公司销售费用率和管理费用率分别为14.00%和6.41%，均处于行业较低水平。

渠道与市场拓展

公司渠道覆盖广泛，包括烘焙店、饮品店、商超、餐饮等，2020年商超渠道营收增长显著，达到2.44亿元，增长128.05%。
公司通过建立自有冷链物流车队，实现高效运输，提升终端客户满意度。
公司通过股权激励计划，提升管理层和核心员工的忠诚度与积极性，推动公司持续增长。

风险提示

食品安全风险
消费者口味偏好改变
外部市场竞争激烈
原材料价格波动
短期内股价波动风险
经销商管理风险

财务数据和估值

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,583.73	1,809.69	2,577.31	3,311.87	4,217.07
增长率（%）	20.58	14.27	42.42	28.50	27.33
EBITDA（百万元）	291.62	377.85	410.59	532.75	703.59
净利润（百万元）	181.40	232.10	310.33	411.34	545.62
增长率（%）	246.78	27.95	33.71	32.55	32.64
EPS（元/股）	1.07	1.37	1.83	2.43	3.22
市盈率（P/E）	119.64	93.51	69.93	52.76	39.78
市净率（P/B）	46.11	33.29	20.97	15.73	12.01
市销率（P/S）	13.70	11.99	8.42	6.55	5.15
EV/EBITDA	0.00	0.00	51.40	39.28	29.09