20221129-华安证券-大类资产配置月报第17期_2022年12月-美联储加息路径基本确定_风险偏好有望迎来反转_32页_756kb

大类资产配置月报第17期：2022年12月总结

核心结论

• 风险偏好弱势难改，需耐心等待反转信号。
• 建议均衡配置，关注政策导向与经济预期。
• 美联储加息路径基本确定，市场不确定性逐步退散。

一、配置逻辑：加息路径确定，不确定性退散

• 美联储加息路径明确：12月加息幅度有望降至50BP，2023年将到达政策利率顶点。市场对加息预期的不确定性已基本消退。
• 经济基本面“强预期”与“弱现实”并存：国内经济修复预期增强，但现实表现仍偏弱，为债券提供震荡下行机会。
• 美元回调基本到位：美元指数在11月回调后，有望重回升值通道，人民币升值预期增强。

二、权益市场：反弹延续，配置侧重“向前看”

2.1 国内权益

• 上证指数与创业板指震荡上行：防疫措施优化带动增长预期，对市场情绪形成支撑。
• 金融与消费风格相对占优：经济筑底与流动性收紧并存，金融风格表现优于其他风格。
• “中字头”估值修复动力显著：政策推动下，国企估值有望修复，关注基建与5G新基建相关标的。
• 地产金融行情难持续：地产销售与投资尚未明显改善，金融风格缺乏长期支撑。

2.2 美股

• 纳斯达克指数震荡下行，道指相对较强：加息预期缓解，但美股股息率已低于10Y美债收益率，回调风险仍存。
• 加息路径放缓：美联储态度转鸽，预计12月加息幅度为50BP，美股有望延续小幅反弹。

三、利率市场：内外震荡回落概率较大

3.1 国内债券

• 12月利率预计震荡下行：经济基本面弱现实与强预期博弈，长、短端利率小幅回落。
• 短端利率上行对金融风格有利：短端利率上行提振金融板块，但需警惕流动性扰动。
• 降准对利率形成支撑：11月末全面降准后，市场流动性合理充裕，债券配置价值上升。

3.2 美债

• 美债长端震荡回落：加息预期缓解，12月中旬后美债长端有望下降。
• 利率倒挂持续，衰退风险上升：长、短端利率倒挂，预示美国经济衰退风险增加。
• 美债收益率受经济数据影响：11月美国CPI与PMI数据支持加息放缓，市场对美联储政策转向保持关注。

四、大宗商品：博弈从加息路径转向供需

4.1 国际大宗

• 黄金阶段性强势：受美联储加息路径缓和与经济衰退预期影响，黄金具备超配价值。
• 原油与铜需求放缓：原油价格受需求疲软拖累，铜价因库存下降与情绪改善有望小幅反弹。
• OPEC+减产目标明确：OPEC+维持油价稳定，但需求疲软仍对油价形成压力。

4.2 国内大宗

• 稳地产政策发力：地产融资改善带动地产链商品价格，玻璃与螺纹钢受益明显。
• 南华工业品指数震荡上行：增长预期改善与工业品价格企稳支撑指数上行。
• 南华农产品指数偏弱：保供政策与运输成本下降压制价格上涨。
• 南华螺纹钢指数震荡偏强：地产拖累减弱，政策改善带来预期支撑。

五、汇率市场：美元回调到位，人民币延续升值

• 美元指数回调基本到位：市场对美联储加息路径的预期已充分消化，美元指数有望重回升值通道。
• 人民币小幅升值：防疫优化与增长预期改善推动人民币汇率反弹。
• 中美利差收窄：美元回调与人民币升值共同作用，对汇率形成支撑。

总结

• 风险偏好：受国内外政策与经济预期影响，整体仍偏弱，需耐心等待反转信号。
• 资产配置建议：均衡配置，侧重金融与消费风格，关注“中字头”与地产链相关商品。
• 市场趋势：国内权益反弹延续，美元回调，人民币升值，债券与黄金具备配置价值。
• 关键变量：美联储加息路径、地产融资改善、中美利差变化、经济基本面预期等是影响资产价格的核心因素。

风险提示

• 各国经济复苏预测偏差；
• 政策收紧超预期；
• 中美关系恶化；
• 新冠疫情超预期发展。