20171128-国开证券-国际宏观与市场观察系列_从通胀目标制看美联储加息路径_19页_2mb

从通胀目标制看美联储加息路径总结

核心内容

通货膨胀目标制是一种既有约束又有灵活度的货币政策框架，旨在通过设定明确的通胀目标，提高政策透明度，引导公众形成稳定的通胀预期，从而增强央行公信力和市场信心。美联储虽未正式宣布实行通胀目标制，但其政策实践中已体现出该制度的多个核心特征与要素。

主要观点

• 通胀目标制不是严格规则，而是结合了相机抉择与规则约束的混合框架，允许在经济冲击下进行短期调整，同时维持对中期通胀目标的承诺。
• 中期通胀目标设定为2%，主要出于对通货紧缩风险的防范，同时避免公众产生通胀预期失控的担忧。
• 资产价格波动主要受到央行决策层分歧程度的影响，分歧较小则市场预期稳定，反之则市场反应混乱。
• 美联储的加息路径受到通胀目标、金融市场状况、就业数据和汇率变化等多重因素影响。
• 通胀目标制的两大特征：一是设定稳定的低通胀目标（2%）；二是增强政策透明度，通过沟通稳定市场预期。
• 美联储的加息预测可能过于乐观，实际中长期利率调整或因财政赤字恶化、金融市场波动及汇率疲软等因素而提前。

关键信息

通胀目标制五大要素

1. 利率工具：联邦基金利率作为主要政策工具。
2. 中期通胀目标：公布未来两年内实现2%的通胀目标。
3. 短期相机抉择与公众沟通：在经济冲击下进行短期政策调整，并向市场解释政策动向。
4. 广泛信息搜集与参考：综合考虑经济、金融市场、汇率等多方面数据。
5. 央行责任感体现：通过沟通增强透明度，提升公众对央行决策的信任。

美联储加息路径预测

• 2017年：核心PCE预期中值为1.5%，联邦基金利率预期中值为1.4%，预计加息1次。
• 2018年：核心PCE预期中值为1.9%，联邦基金利率预期中值为2.1%，预计加息3次。
• 2019年：核心PCE预期中值为2.0%，联邦基金利率预期中值为2.7%，预计加息2次。
• 2020年：联邦基金利率预期中值为2.875%，但长期利率目标为2.25%-3.5%，表明未来可能面临降息压力。

中期通胀目标实现的挑战

• 美联储预测利率下降拐点出现在四年之后，但中期利空因素（如财政赤字恶化、金融市场波动、汇率疲软）可能使该拐点提前。
• 财政赤字/GDP作为美元指数和国债收益率的先行指标，当前数据预示美元指数可能在2019-2020年出现长期性下跌，从而影响美联储的加息节奏。

通胀目标制的实践意义

• 通胀目标制通过设定清晰目标，减少市场对政策短期变化的过度解读，引导公众关注中长期趋势。
• 在经济冲击下，通胀目标制允许央行进行相机抉择，同时通过政策沟通维持公众对中长期目标的信心。
• 通胀目标制帮助融合政府扩张冲动与央行独立性，使得央行在执行政策时既能回应短期经济波动，又能保持对长期通胀目标的承诺。

风险提示

• 市场预期可能因政策不确定性或经济数据波动而产生混乱。
• 经济增长不达预期或金融市场动荡可能延缓中期通胀目标的实现。

结构与机制

• 美联储的货币政策框架经历了两个阶段：“注重做”和“注重说”。
• “注重做”阶段：强调提前行动，防止通胀上升过快，如1990年代初期的政策操作。
• “注重说”阶段：自2005年起，加强政策沟通，提高透明度，如通过新闻发布会、经济预测摘要等方式。

总结

通胀目标制作为美联储政策的重要指导框架，不仅有助于稳定通胀预期，也提升了央行公信力。尽管其设定为2%的中期通胀目标，但实际实现过程受到短期经济波动、金融市场变化和汇率因素的影响。美联储的加息路径虽有明确预测，但受制于中期利空因素，其政策调整可能比预期更早出现降息拐点。因此，理解通胀目标制的运作机制，有助于更准确地预测美联储的政策走向与市场反应。