20180502-渤海证券-利率债5月月报_潜在利空仍存_关注收益率回调后的买入机会_19页_1mb

潜在利空仍存，关注收益率回调后的买入机会

核心内容

2018年4月，中国利率债市场呈现“V”字形走势，收益率整体下行，但波动较大，收益率曲线变陡。同时，资金面出现分化，市场情绪受到多重因素影响，包括贸易战、降准政策以及资管新规落地。5月市场展望显示，尽管资管新规落地带来一定利好，但潜在利空因素仍存在，收益率回调后的配置机会值得关注。

主要观点

• 利率债市场：4月利率债发行融资放量，净融资额达4978.86亿元，较上月增加2309.43亿元。国债和国开债收益率均下行，短端与中端下行幅度较大，收益率曲线变陡。国开债与国债利差收窄，隐含税率降至18%。
• 资金利率：央行通过公开市场操作实现净回笼800亿元，降准政策释放资金用于缓解小微企业融资压力。资金利率分化，R007与DR007利差扩大36.59BP，同业存单发行利率大幅下行。
• 经济基本面：制造业PMI为51.40%，小幅回落但高于去年同期水平，显示经济稳中略缓。非制造业PMI继续回升，综合PMI产出指数保持在54.1%以上，表明经济整体增长稳定。
• 通胀与大宗商品：农产品价格多数下行，钢材价格回落，原油价格维持升势，PPI可能回升，对债券市场形成潜在制约。
• 外汇市场：人民币相对美元小幅升值，美元指数上行，中美利差收窄至77.61BP，低于“舒适区间”，对国内债券市场形成压力。
• 资管新规影响：新规落地后，市场对监管的谨慎情绪有所缓和，但长期来看，其对债券市场的影响需持续跟踪，包括对非标资产的严格认定和存量业务调整可能带来的抛售压力。

关键信息

利率债发行与融资

• 4月共发行利率债139只，融资总量10050.66亿元，较上月增加2048.33亿元。
• 国债发行13只，融资3251亿元，到期8只，偿还1090.50亿元，净融资2160.50亿元。
• 政策性金融债净融资为-199.52亿元，地方政府债净融资为3017.88亿元。

利率债收益率走势

• 10年期国债收益率4月28日为3.62%，较3月30日下降12BP。
• 各主要年期国债收益率均下行，1年期下行16.09BP，3年期下行20.44BP，5年期下行22.67BP。
• 国开债收益率同样下行，1年期下行36.91BP，5年期下行40.72BP，10年期下行29.03BP。
• 国开债与国债利差收窄，5年期利差下行18.04BP，10年期利差下行14.61BP。

资金利率情况

• 央行净回笼800亿元，4月资金利率分化，R007与DR007利差扩大36.59BP。
• 同业存单发行利率大幅下行，1个月期下调88.02BP，3个月期下调51.01BP。

经济数据

• 制造业PMI为51.40%，高于去年同期，但低于上月，显示经济稳中略缓。
• 非制造业PMI为54.80%，保持扩张态势，服务业和建筑业均保持较高景气度。
• 6大发电集团日均耗煤增加，高炉开工率回升，显示经济活力恢复。

外汇市场

• 人民币相对美元小幅升值，美元指数上行，中美利差收窄至77.61BP。

债市策略

• 5月，资管新规落地可能带来短期利好，叠加月初资金面宽松和美债收益率下行，国内现券收益率或有小幅回调。
• 然而，随着收益率持续下行，利好因素已部分释放，需关注经济韧性、资金面变化、中美利差以及利率债供给压力等潜在利空因素。
• 建议投资者关注收益率回调后的配置机会，适当拉长久期。

风险提示

• 经济韧性持续超预期，可能影响债券收益率下行空间。
• 资金面可能超预期宽松或收紧，对市场情绪产生影响。

图表说明

• 图1至图34展示了4月各期限国债与国开债收益率走势、隐含税率、资金利率、PMI数据、大宗商品价格及美元指数等关键指标的变化。