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9月市场利空较多，经贸摩擦走势需要关注

核心内容概述

2018年9月，利率债市场面临多重利空因素，包括地方债供给压力、物价数据可能走强以及美联储加息预期增强。同时，中美经贸摩擦的不确定性仍是支撑债市的重要因素。分析师冯振在月报中指出，投资者需保持谨慎，并密切关注中美经贸摩擦的后续发展。

主要观点

利率债市场回顾

• 发行融资放量：8月利率债发行融资总量达15249.74亿元，净融资为10420.81亿元，均创年内新高。
• 收益率曲线变陡：8月收益率曲线整体变陡，国开债与国债利差收窄，10年期国开债收益率较7月底上涨8.55个基点，国债收益率上涨9.31个基点。
• 隐含税率稳定：8月31日，10年期国开债隐含税率为15%，与上月末持平。
• 现券成交活跃：8月利率债现券成交规模达83121.93亿元，较上月增长16095.21亿元。
• 国债期货下跌：10年期国债期货连续合约月均收盘价为95.17元，较上月下跌0.59元。

资金利率情况

• 流动性充裕：8月央行通过公开市场操作净投放1455亿元，资金利率整体下行。
• R007与DR007利差收窄：8月平均利差为3.72BP，较上月收窄7.39BP。
• 同业存单利率下行：1个月、3个月和6个月同业存单平均发行利率分别为2.59%、2.95%和3.52%，较上月分别下降52.06BP、60.40BP和48.58BP。

关键信息

地方债发行加快

• 8月地方政府债发行量达8829.7亿元，超出半年报预期，下半月发行近6000亿元。
• 财政部发布的《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》[财库（2018）72号]加快了地方债发行进度，引发市场对供给压力的担忧。

经济基本面分析

• PMI数据：8月官方制造业PMI为51.3%，略超市场预期，但整体未明显改善；财新PMI为50.6%，连续三个月小幅下降，显示经济动能不足。
• 生产与需求：生产指数上升0.3个百分点至53.3%，新订单指数微落至52.2%，出口订单指数连续3个月低于荣枯线。
• 库存与价格：原材料库存指数下滑0.2个百分点，产成品库存指数上升0.3个百分点，显示企业被动补库存；主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上升4.0个百分点和3.8个百分点，预示PPI环比涨幅可能较大。

通胀与价格走势

• CPI上行压力：台风导致蔬菜价格上涨，非洲猪瘟推高猪肉价格，部分城市房租上涨，预计CPI后续可能走强。
• PPI回落趋缓：环保限产与基建补短板推动PPI同比下滑幅度趋缓，环比可能为年内高点。
• 商品价格：钢材价格上涨，水泥和原油价格小幅下跌。

外汇市场

• 人民币贬值：8月美元兑人民币即期汇率月均值报6.8486，较上月上涨1327BP；美元指数月均值为95.47，较上月上涨0.94%。

海外债市跟踪

• 主要经济体国债收益率上行：8月美国10年期国债收益率月均值为2.89%，欧元区、德国、英国和日本的国债收益率均有不同程度的上升。
• 中美利差走扩：8月中美10年期国债利差平均值为67.85BP，较上月扩大5.92BP；8月31日利差为71.51BP，较上月末扩大近20BP。

月度观点与债市策略

• 9月利空因素明确：地方债供给压力、CPI上行预期、美联储加息概率增加，均对利率债形成压制。
• 政策稳增长意图明确：基建投资增速有望逐步抬升，但中观数据和PMI显示8月经济数据可能难以明显回升。
• 建议投资者保持谨慎：市场不确定性仍存，需密切关注中美经贸摩擦走势。

风险提示

• 中美经贸摩擦超预期：可能导致市场波动加剧。
• 经济下滑压力超预期：影响市场对经济走势的预期。
• 资金面超预期宽松或收紧：可能对利率债市场产生重大影响。