20171206-渤海证券-利率债12月第1周周报_收益率的回落空间可能有限_22页_3mb

收益率的回落空间可能有限

核心内容

本报告分析了2017年12月第一周中国及海外债券市场的情况，并结合宏观经济、PMI数据、通胀情况、外汇市场及债市策略，对收益率走势进行预测与评估。

主要观点

• 国内经济保持韧性：制造业PMI指数为51.8%，较上月上升0.2个百分点，显示制造业持续扩张。非制造业PMI为54.8%，为下半年次高，服务业和建筑业表现尤为突出。
• 需求强劲，价格指数仍处景气区间：制造业新订单与新出口订单指数上升，表明内外需回暖。从业人员指数回落，但整体需求不弱，预计工业企业利润增速将保持较高水平。
• 消费趋势与出口支撑：随着消费升级和“双11”、“双12”等节日的带动，消费可能边际走强。同时，海外经济体复苏将支撑出口。
• 债券市场略有修复：收益率小幅回落，但受制于内外部因素，收益率回落空间有限。建议交易型投资者等待更明确的建仓时机。
• 资金利率分化：央行净回笼1300亿元，跨年资金利率上行明显，短期与长期利率分化。同业存单发行利率上行，尤其1个月期大幅上升。
• 通胀与价格波动：农产品价格整体上涨，钢材、水泥价格继续走高，原油价格略有回落。PPI下行压力可能趋缓。
• 海外经济与债市影响：美国税改议案通过，提振市场对美国经济的预期，提升风险偏好，对国内债市形成压力。OPEC与俄罗斯等产油国限产协议延长，利好油价，可能缓和PPI下行。
• 中美利差收窄：12月4日，中美10年期国债利差为152BP，较前周收窄11BP，表明中美利率走势分化，对国内债市形成外部压力。

关键信息

国内市场回顾

• 一级市场：利率债净融资继续缩量，国开债以短换长操作进行，地方政府债净融资增加。
• 二级市场：国债收益率多数回落，国开债3年与10年期收益率下行，1年、5年及7年期上行。现券成交量收缩，国债期货价格回升但活跃度下降。
• 资金利率：央行净回笼1300亿元，跨年资金利率上行，Shibor与银行间质押式回购利率分化明显。
• 实体经济：制造业PMI显示扩张，非制造业保持稳定。土地成交大幅回落，显示房地产市场有所降温。
• 通货膨胀：农产品价格上涨，钢材、水泥价格走高，原油价格小幅回落。
• 外汇市场：美元指数小幅上行，人民币相对美元贬值。

海外市场跟踪

• 美国经济：税改法案通过，提振经济预期。制造业PMI上升，显示经济扩张，但耐用品订单环比下降。
• 欧元区经济：制造业PMI创2000年以来新高，经济景气指数上升，但部分数据如PPI显示价格压力有所缓解。
• 日本经济：制造业PMI稳定，CPI同比上升，家庭支出趋于稳定。
• 海外债市：主要经济体国债收益率走势分化，中美利差收窄，对国内债市形成压力。

债市策略

• 收益率走势：近期收益率小幅回落，但基本面支撑有限，外部环境对债市形成压制，收益率回落空间有限。
• 建议：交易型投资者应谨慎操作，等待更明确的建仓时机，避免盲目进场。

风险提示

• 宏观经济韧性超预期：可能影响债市走势。
• 监管政策超预期落地：可能对市场造成冲击。
• 货币政策超预期收紧：可能进一步压制债市。