20210209-中诚信国际-1月利率债运行分析及展望_央行缩量操作流动性大幅收紧_短期看收益率存小幅回调可能_10页_1mb

专题研究总结

核心内容概览

本报告为2021年第1期专题研究，主要围绕经济基本面、资金与流动性监测、利率债一级与二级市场分析、近期政策与展望四个方面展开，旨在评估2021年1月利率债市场运行情况及未来走势。

一、经济基本面：经济延续复苏，改善节奏有所放缓

• 经济延续回升：2020年四季度GDP同比增长6.5%，经济持续改善。
• 工业生产向好：12月工业增加值同比增长7.3%，仍维持在高景气区间。
• 消费与投资偏弱：社零增速回落，基建与房地产投资增速放缓，制造业PMI受淡季与疫情拖累，环比下降0.6个百分点至51.3%。
• 非制造业受疫情影响：非制造业商务活动指数下降3.3个百分点至52.4%，服务业指数显著下滑至51.1%。
• 通胀温和：12月CPI同比增长0.2%，由负转正；PPI跌幅收窄，工业品价格继续上行。
• 金融数据：M2同比增速回落，新增社融同比减少，显示流动性边际收紧。

二、资金与流动性监测：央行缩量操作，资金利率大幅上行

• 央行操作偏紧：1月央行净回笼资金超2000亿元，逆回购操作偏谨慎，MLF缩量续作。
• 资金面偏紧：R007和DR007分别突破4.83%和3.15%，创2019年以来新高。
• shibor利率大幅上行：隔夜shibor上行218.90BP，其他短端利率波动较大。
• LPR报价维持稳定：1年期与5年期LPR报价分别为3.85%与4.65%，连续十个月持平。
• 企业贷款利率下降：2020年末企业贷款加权平均利率为4.61%，较上年末下降0.51个百分点，创2015年以来最低水平。

三、利率债一级市场：发行规模上升，发行利率普遍下行

• 发行总量增长：1月利率债发行总量达3万亿元，较上月增加5900亿元。
• 政策金融债放量：政策金融债发行增长显著，带动利率债规模上升。
• 地方债发行均为再融资：地方债发行规模较上月增加1787.2亿元至3623.4亿元，但同比大幅下降，全部为再融资债券。
• 发行利率下行：各期限国债、国开债及非国开债发行利率均下行，短端下行幅度高于长端。
• 地方债利差走阔：地方债发行利差小幅走阔6.32BP至29.38BP。

四、利率债二级市场：交易规模回升，收益率小幅上行

• 交易规模增长：1月利率债交易规模达10.36万亿元，较上月增加1.25万亿元。
• 收益率波动上行：各期限国债与国开债收益率均上行，短端涨幅高于长端。
• 期限利差收窄：10Y-1Y利差波动收窄，月末为49.87BP，较上月末小幅下降。
• 超长债表现平稳：30年期国债收益率微升1.23BP至3.74%，50年期国债收益率与上月末持平。

五、近期政策与展望：货币政策坚持“稳”字当头，收益率或小幅回调

• 货币政策基调：坚持“稳”字当头，不急转弯，更加灵活精准、合理适度。
• 政策工具创新：强调结构性货币政策工具的运用，支持科技创新、小微企业和绿色发展。
• 收益率走势判断：
  • 短期：春节前流动性扰动不大，收益率或小幅回调至3.1%左右。
  • 中长期：3月起经济基本面改善、流动性扰动加大、信用风险释放等因素可能推动收益率趋势上行，逐步筑顶。
• 外部环境影响有限：中美利差仍处于较高水平，海外扰动因素不多，我国债市收益率仍有吸引力。
• 风险因素：央行对金融风险关注度提升，消费贷、房贷等信贷规模或有所压缩。

关键信息汇总

主要观点总结

• 货币政策保持稳健，注重结构性工具运用，支持实体经济。
• 1月流动性偏紧，资金利率大幅上行，市场情绪受到扰动。
• 利率债发行规模上升，利率普遍下行，但地方债利差走阔。
• 二级市场交易活跃，收益率波动上行，期限利差收窄。
• 2月债市短期收益率或小幅回调，3月起或逐步筑顶。
• 海外经济复苏对我国债市影响有限，国内政策主导市场走势。