20210907-天风证券-建筑装饰行业专题研究_基本面加速好转_ROE步入上行通道_20页_1mb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容

2021年上半年，建筑装饰行业基本面加速好转，营收和归母净利润均实现显著增长，ROE（净资产收益率）进入上行通道。行业整体盈利能力、费用控制能力及现金流管理能力均有改善。

主要观点

• 收入和利润增长显著：2021H1，CS建筑板块营收同比+32.38%，归母净利润同比+35.51%，增速较20H1分别提升26.2pct和42.2pct。Q2单季度增速维持在历史较高水平，显示行业复苏态势。
• ROE改善明显：2021H1板块年化ROE（摊薄）达4.84%，同比提升0.69pct，主要得益于净利率和总资产周转率的提升。
• 费用控制能力增强：期间费用率同比下降，特别是管理费用率和财务费用率，资产减值损失占收入比重下降，显示公司经营效率提升。
• 现金流管理改善：尽管21H1经营活动现金净流出同比增加456亿元，但CFO净流出增速低于收入增速，预计全年现金流有望好转。
• 子板块分化明显：大基建、地方国企、装配式建筑等板块表现强劲，而园林工程等板块增长乏力。
• 投资建议：推荐基建（地方国企、央企蓝筹）和房建价值品种，中长期看好装配式建筑产业链及绿色建筑相关领域。

关键信息

1. 行业整体表现

• 营收增长：2021H1营收35177亿元，同比增长32.38%。
• 利润增长：归母净利润962亿元，同比增长35.51%。
• ROE提升：年化ROE（摊薄）为4.84%，同比提升0.69pct。
• 费用控制：期间费用率下降0.23pct，资产减值损失占收入比重下降0.09pct。
• 现金流改善：经营活动现金净流出同比增加，但增速低于收入增速，预计全年现金流将好转。
• 资产负债率下降：2021H1整体资产负债率74.44%，同比降0.81pct，显示去杠杆效果显著。

2. 子板块表现

• 业绩增长：化工工程、中小建企、设计咨询归母净利润增速均超50%；钢结构、装饰工程、园林工程增速较低，其中园林工程为负增长。
• 盈利能力：化工工程、国际工程净利率提升明显；设计咨询和园林工程仍是毛利率最高板块，但园林工程毛利率下降5.03pct。
• 管理能力：子板块费用控制能力增强，园林工程财务费用率仍较高。
• 债务结构优化：中长期带息债务占比提升，显示负债结构改善，但部分板块如园林工程仍需关注。

3. 21Q2单季度表现

• 营收增长：21Q2营收19492亿元，同比增长17.62%，高于19Q2的38.46%。
• 利润增长：归母净利润544.01亿元，同比增长15.89%，较19Q2增长25.97%。
• 子板块增长：钢结构、化学工程、中小建企、大基建等板块营收增速均高于10%；园林工程和装饰工程仍为负增长。

4. 投资建议

• 短期推荐：基建（地方国企、央企蓝筹）和房建价值品种，如山东路桥、中国交建、中国电建、中国化学、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国建筑、中国建筑国际等。
• 中长期推荐：装配式建筑产业链（钢结构、设计、构件等），以及BIPV、碳中和、建筑减隔震等绿色建筑相关标的。
• 关注标的：鸿路钢构、华阳国际、苏文电能、森特股份、东南网架、震安科技、天铁股份等。

风险提示

• 疫情持续超预期：可能影响基建投资及建筑行业复苏。
• 基建投资增速不及预期：政策传导和资金到位情况可能影响增长。
• 净利率提升不及预期：行业转型过程中成本上升可能限制盈利能力提升。

关键数据概览

重点标的推荐