证券行业深度报告：景气抬升盈利改善，龙头扩表强者恒强-20200904-长江证券-28页_1mb

景气抬升盈利改善，龙头扩表强者恒强

核心内容概述

本报告分析了2020年上半年证券行业的整体表现及重点公司的发展情况，指出市场回暖背景下，行业盈利能力显著改善，龙头券商在扩表和业务转型方面表现突出。报告还对券商的经纪、投行、资管、信用及投资业务进行了深入分析，并提出了相应的投资建议。

主要观点

• 市场回暖：2020年上半年，券商市场交投活跃，权益市场回暖，推动了行业整体业绩的提升。
• 盈利改善：证券行业营业收入和净利润分别同比增长19.3%和24.7%，其中收费类业务收入增长19.5%，资金类业务增长15.1%。
• 龙头券商表现突出：中信证券、华泰证券、国泰君安等大型券商在收入和利润方面均优于行业平均水平，显示出更强的市场竞争力。
• 业务复苏：随着市场回暖和政策支持，券商的收费类业务（如经纪、投行、资管等）迎来全面复苏。
• 负债与成本优化：行业负债成本率下降，龙头券商积极通过负债扩表，进一步提升盈利能力。
• 资管转型：资管业务在权益市场回暖和监管政策推动下，收入有所改善，且主动管理转型加速。
• 信用业务扩张：两融余额和融券规模显著增长，但风险控制依然重要。
• 投资建议：短期推荐贝塔属性较强的东方财富、同花顺；长期推荐综合实力强的中信证券、华泰证券、国泰君安。

关键信息

行业整体表现

• 2020年上半年，证券行业实现营业收入2134.04亿元，同比增长19.3%。
• 实现净利润831.47亿元，同比增长24.7%。
• 收入结构中，经纪、投行、资管、利息、自营及其他业务收入分别增长17.8%、28.1%、12.2%、20.2%和13.2%。
• 行业ROE提升至8.0%，ROA同比提升0.2个百分点至2.1%。
• 经营杠杆提升至3.06倍，主要得益于投资业务和两融业务的扩张。

重点公司表现

• 中信证券：净利润同比增长38.5%，ROE为5.1%，ROA为2.77%。
• 华泰证券：净利润同比增长57.9%，ROE为5.0%，ROA为2.25%。
• 国泰君安：净利润同比增长38.5%，ROE为4.2%，ROA为2.07%。
• 东方财富：投资评级为“买入”，ROE为5.0%，ROA为1.82%。
• 同花顺：投资评级为“增持”，ROE为5.0%，ROA为1.42%。

经纪业务

• 2020年上半年，两市股基成交额达94万亿元，同比增长28.4%。
• 行业经纪业务收入同比增长17.8%，其中机构客户贡献更大。
• 机构占比和佣金费率较高的公司，如中信证券、华泰证券、国泰君安等，经纪收入增速较高。
• 零售佣金率略有下行，但机构佣金率保持稳定。

投行业务

• 2020年上半年，IPO和增发融资规模增长，股债承销规模提升。
• 投行收入同比增长28.1%，主要受益于市场交投活跃和政策落地。
• 创业板注册制落地，投行业绩有望持续释放，龙头券商更具优势。

资管业务

• 资管收入同比增长12.2%，主要受益于权益市场回暖和资管新规推动。
• 主动管理转型和大集合参公改造持续推进，提升资管业务盈利能力。
• 公募牌照获取为券商资管带来新的业务增长点。

信用业务

• 两融余额同比增长10% - 30%，融券规模增长50% - 200%。
• 中信证券和华泰证券两融市占分别为20.9%和12.5%。
• 质押业务规模收缩，减值计提比例提高，资产质量得到夯实。

投资业务

• 投资收益率显著改善，主要受益于股债市场回暖。
• 行业投资业务杠杆提升，信用业务杠杆略有分化。

风险提示

• 交易佣金费率大幅下滑。
• 质押和债券投资出现信用风险。

图表目录

• 图1：多数上市券商2020上半年业绩稳健增长。
• 图2：2020H行业ROE提升至8.0%。
• 图3：ROA和杠杆共振带动ROE提升。
• 图4：2020上半年交易量明显增加。
• 图5：上市券商净佣金率略有下行。
• 图6：IPO、增发融资规模。
• 图7：债券承销规模。
• 图8：2020H券商投行收入整体有所提升。
• 图9：2020H券商资管规模仍处下滑通道。
• 图10：2020H券商资管收入有所改善。
• 图11：2020H券商资管主动管理月均规模排名。
• 图12：沪深300和创业板指年初至今涨跌幅。
• 图13：中债企业债总全价指数年初至今涨跌幅。
• 图14：2020H券商投资收益率整体有明显改善。
• 图15：场外衍生品月度新增名义本金逐步提升。
• 图16：龙头券商场外期权市占率处于较高水平。
• 图17：2020上半年行业两融规模有所提升。
• 图18：上市券商两融余额亦有明显增加。
• 图19：2020上半年质押业务依然处于收缩态势。
• 图20：上市券商股票质押利率整体亦呈下滑态势。
• 图21：企业债收益率整体呈现下降趋势。
• 图22：2020H券商主动负债成本率亦有明显下行。
• 图23：2012年以来行业ROE和PB水平。
• 图24：2012年以来行业ROE和PB的分位区间。

表格目录

• 表1：2020年上半年行业分业务收入结构。
• 表2：上市券商2020H费用率和减值损失率。
• 表3：上市券商投资杠杆整体有所提升而信用杠杆略有分化。
• 表4：上市券商经纪业务收入增幅在15% - 40%左右。
• 表5：基金投顾试点机构。
• 表6：2020上半年代销规模和收入亦有显著增加。
• 表7：上市券商投行项目储备。
• 表8：集合资管业务资产配置结构。
• 表9：拿到公募牌照的券商资管公司。
• 表10：集合资管业务客户结构。
• 表11：上市券商投资业务资产配置结构。
• 表12：上市券商直投另类子公司业绩亦对投资业务盈利提供一定支撑。
• 表13：上市券商表内股票质押规模进一步收缩。
• 表14：股票质押减值计提比例整体有明显提高。
• 表15：证券行业2020年盈利预测。
• 表16：各项业务核心假设。
• 表17：核心个股盈利预测及估值。

投资建议

• 短期推荐：东方财富、同花顺，因其贝塔属性较强。
• 长期推荐：中信证券、华泰证券、国泰君安，因其综合实力强，具备长期增长潜力。

风险提示

• 交易佣金费率出现大幅下滑。
• 质押和债券投资出现信用风险。