20240614-交银国际证券-华润电力-00836.HK-装机组合对今年利用率变化有韧性_盈利成长性仍清晰_6页_515kb

报告摘要

华润电力2024年报告分析总结：

公司去年新增风电31吉瓦、光伏22吉瓦（同比增20%/184%），今年前四个月风/光发电量同比增长8%/191%，表现优于同业。尽管风速弱和全国限电率轻微上升，新增项目仍保障发电量增长；水电利用率恢复低于预期，因云南、四川项目受水文影响，来水未见改善，因此下调水电利用小时预测16%。
火电装机占比最高（总计约39.2吉瓦），在风光电价及利用小时下行背景下，盈利韧性较强。燃料成本每变动1%，2024/25年盈利变动约2%；风/光利用小时每变动1%，盈利变动约12%。
调整2024/25年盈利预测，下调05%/13%，基于经营成本和水电利用小时变化。公司维持买入评级，将分部估值基准转至2025年，并调整估值倍数，上调目标价至2755港元（潜在涨幅+170%）。考虑到政策对加快装机的利用率保障，估值基础更新，目标价基于2025年盈利预测。
股价年初至今涨幅超50%，特别是二季度回报达30%。公司自2023年以来ROE优于同业，结合高分红和盈利高速增长，提升股息率和估值吸引力。然而，当前估值得到修复，上升空间有限，建议投资者等待回调后买入。
公司新能源装机比重上升至2024年约12%，总计装机容量从2022年的52.6吉瓦增至2026年88.5吉瓦。预测售电量同步增长，但火电和水电业务面临电价和来水不确定性。火电盈利受燃料成本影响较小，风/光业务增长需依赖利用小时。
评级维持买入，但新能源运营商间竞争激烈。分析师强调风险：水文变化、政策调整、电价波动可能影响预期。报告建议关注中报表现，并参考同类公司如京能清洁能源和龙源电力的比较。