20240828-交银国际证券-华润电力-00836.HK-上半年火电分部利润超预期_期待新增装机量进度加快_6页_394kb

华润电力(836HK)研究报告总结

分析师观点

• 鉴于2024年上半年火电超预期盈利表现，尽管受新能源板块限电及电价下跌拖累，但火电业务利润同比增长75%，核心盈利同比上涨238%。下调2024/25年盈利预测16.7%/7.0%，目标价调整至26.83港元，维持"买入"评级。

核心业务表现

1. 火电业务

   • 上半年利润超预期：收入同比上升14%，燃料成本下降107%，点价差扩大0.018%至0.142元/千瓦时，导致核心盈利同比涨幅达238%。
   • 利用小时数：上半年火电利用小时数同比下降，主要是新能源项目限电及电价下滑影响。

2. 新能源业务

   • 装机目标：上半年风电/光伏新增装机约0.93吉瓦，虽低于前期预估，但截至7月末累计新增装机已突破11吉瓦。
   • 限电率持续高企：风电/光伏限电率同比分别为49.5%/58.5%，表明消纳能力仍面临压力。
   • 政策支持预期：管理层强调国家正在推动跨省输送及绿电消费政策，有望缓解限电问题。

估值与风险

• 市盈率(P/E)：目前估值为15.7倍，风电/光伏估值分别为18.0/6.1倍。
• 风险主要源自限电问题及新能源装机进度不及预期。

财务数据预测

• 收入与盈利预测：预计2024-2026年收入将逐步增长，净利润预计从14.7亿港元增至21.9亿港元。
• 每股盈利(EP)：2024年收益同比增长17%，但盈利预测有所下调，反映能源利用率下滑。
• 市账率(P/B)：预计从1.07倍增至0.93倍，反映资产价值稳定。

总结

华润电力受益于火电超预期表现，尽管新能源板块短期承压，但通过积极收购项目维持装机增速，长期转型可期。估值已部分反映限电担忧，未来增长取决于项目收购进展及政策支持落地。