核心内容概览
华润电力（00836.HK）作为一家大型公用事业企业，正在经历从传统火电向可再生能源转型的重要阶段。公司当前股价为15.46港元，目标价为25.36港元，预期升幅为64.0%。分析师余小丽来自兴业证券经济与金融研究院，对华润电力的未来发展持积极态度，给予“买入”评级。
主要观点
- 可再生能源表现强劲：2022年上半年，公司可再生能源业务实现净利润52.80亿港元，同比增长5.8%。该业务占公司净资产的比重达到81.1%，显示出其在公司整体业务中的重要性。
- 火电业务面临挑战：火电业务在2022年上半年亏损20.27亿港元，主要由于燃料成本上涨。公司平均标煤单价同比上涨39.7%，单位燃料成本达到0.337元/千瓦时，对火电盈利能力形成显著压力。
- 业务扩张：公司新增可再生能源装机容量0.861GW，火电新增1.16GW。公司维持全年新增6.3GW可再生能源并网容量目标，并计划在“十四五”期间新增40GW可再生能源装机容量。
- 市场表现：公司风电和光伏业务运营表现符合预期，在行业中处于第一梯队。风电售电量同比增长12.8%，光伏售电量同比增长27.5%。
- 估值分析：基于分部估值模型，火电板块给予0.5倍PB，可再生能源板块给予10倍PE，综合评估公司内在价值为25.36港元。
关键信息
财务数据（2022年8月18日）
| 项目 |
数值（百万港元） |
| 收盘价 |
15.46 |
| 总股本 |
4,810 |
| 流通股本 |
4,810 |
| 总市值 |
74,369 |
| 流通市值 |
74,369 |
| 净资产 |
105,031 |
| 总资产 |
282,869 |
| 每股净资产 |
21.83 |
财务预测（2022-2024年）
| 项目 |
2022E（百万港元） |
2023E（百万港元） |
2024E（百万港元） |
| 营业收入 |
105,417 |
113,785 |
122,658 |
| 归母净利润 |
10,994 |
14,173 |
18,947 |
| 每股收益（EPS） |
2.29 |
2.95 |
3.94 |
主要财务指标变化（2021-2024年）
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润率（%） |
1.8 |
10.4 |
12.5 |
15.4 |
| 净资产收益率（%） |
1.5 |
9.3 |
10.6 |
12.3 |
| 资产负债率（%） |
63 |
63 |
61 |
59 |
| P/E |
46.7 |
6.8 |
5.2 |
3.9 |
| P/B |
0.7 |
0.6 |
0.6 |
0.5 |
投资要点
- 可再生能源业务表现稳定：风电和光伏业务均实现增长，分别售电量182亿千瓦时和6.845亿千瓦时，符合行业预期。
- 火电业务改善预期：火电业务虽上半年亏损，但随着下半年长协煤价的落地，预计将有所改善。
- 战略转型：公司正通过华润集团的协同效应，加快新能源项目的开发，以推动长期增长。
- 估值模型：基于分部估值模型，公司内在价值被评估为25.36港元，对应2023年公司火电分部的净资产价值128亿港元，可再生能源分部价值1092亿港元。
风险提示
- 用电量增长不及预期
- 煤价超预期上升
- 新增风电投产不及预期
附表分析
可再生能源与电力行业公司估值对比
| 代码 |
公司名称 |
总市值（亿元） |
2022E营收（亿元） |
2022E净利润（亿元） |
2022EPE |
2022EPB |
| 00836.HK |
华润电力* |
633.8 |
835.2 |
109.94 |
6.8 |
0.7 |
| 00902.HK |
华能国际电力 |
540.8 |
2258.3 |
141.73 |
8.1 |
1.0 |
| 01083.HK |
港华智慧能源 |
95.3 |
197.8 |
221.9 |
7.2 |
0.5 |
| 00182.HK |
协合新能源 |
55.9 |
24.9 |
29.2 |
5.5 |
0.6 |
行业平均数据（2022E）
| 指标 |
行业平均（亿元） |
| 营收 |
375.1 |
| 净利润 |
109.2 |
| PE |
25.2 |
| PB |
1.2 |
总结
华润电力正在从传统火电向新能源领域转型，其可再生能源业务表现强劲，是公司未来增长的主要驱动力。尽管火电业务受燃料成本上涨影响，但预计将在下半年有所改善。公司保持较高的增长目标，并通过分部估值模型对其内在价值进行评估，目标价为25.36港元，显示出分析师对公司未来发展的信心。然而，投资者仍需关注用电量增长、煤价波动及新能源项目投产等潜在风险。
