20250825-华源证券-华润电力-00836.HK-扣非影响业绩下滑_经营指标尽显优秀_3页_255kb

华润电力（00836.HK）

业绩概况

• 归母净利润：2025年上半年实现78.72亿港元，同比下降15.9%；归母核心利润：82.78亿港元，同比基本持平（+0.1%）。
• 业绩下滑主要受去年收购火电资产的一次性收益（8.76亿港元）和今年资产减值增加（4.1亿港元，其中新能源商誉减值1.21亿港元）影响。

分板块表现

1. 火电业务：
   • 核心利润：剔除煤炭业务影响后，2025年上半年同比增长20.6%。
   • 利润贡献：核心归母利润达27.88亿港元，是公司利润增长的主要驱动力。
   • 电价/利用小时数：风电利用小时数行业领先；燃煤电价同比下降25元/兆瓦时，可能与新增平价机组有关。
2. 新能源业务：
   • 核心利润：实现同比增长1.5%（归母核心利润56.37亿港元）。
   • 税收影响：所得税率由17%提升至21%，上半年纳税15.12亿港元。
   • 装机容量：截至2025年6月底，光伏新增装机353万千瓦，风电新增124万千瓦。

经营指标

• 装机规模：权益装机达7809万千瓦，火电占比超50%；新增火电89万千瓦、风电124万千瓦、光伏353万千瓦；
• 电量销售：上半年售电量增长3.8%；
• 利用小时数：燃煤、风电、光伏分别同比变动-3.8%、+3.7%、-4.1%；
• 成本控制：燃煤标煤单价同比下降11.8%。

管理与成长性

• 项目进度：维持全年10GW新能源新增目标；上半年施工完毕5GW；预计下半年7台煤电机组投产（合计6GW权益装机）；
• 资本开支：2025年资本开支568亿港元，主要用于风光建设（占比74.3%）。

估值与评级

• 投资建议：维持“买入”评级，2025-2027年归母净利润预测分别为144、149、156亿港元对应PE6.6-6.1倍；
• 盈利预测：多数财务指标显示盈利稳健增长（如每股收益由2.79元/股增至3.01元/股）。

风险提示

• 宏观风险：煤价波动、新能源补贴及市场化政策变动等。
• 业务风险：新增装机节奏不及预期、新能源成本居高不下、火电电价波动等。