2019年债券市场展望：顺势而为，因势而动-20181206-广发证券-25页-1mb

2019年债券市场展望总结

核心内容

2019年被视为经济金融由“破”向“立”的修复期，主要受到经济调结构与金融监管的双重影响。整体来看，经济基本面逐步修复，金融政策逐步宽松，信用利差和无风险利率均将有所调整。债券市场将经历择时与风格的双重变化，从对低风险资产的偏好逐步转向对风险溢价的追求。

主要观点

1. 利率趋势与择时框架

• 无风险利率进入下行周期的中后段，当前处于趋势下行的阶段，但预计在2019年下半年可能进入震荡或小幅上行。
• 择时策略基于四个因子模型：内需因子（工业增加值周期项）、外需因子（货物贸易银行代客结汇额同比）、通胀因子（CRB工业原材料指数同比）、金融因子（M1余额周期项）。
• 综合领先指标由四个因子加权组成，当前处于第三象限，预计2019年二季度将是利率下行周期的底部。

2. 资产轮动与风格配置

• 债券市场将经历从低风险资产向风险溢价的转变，机构投资者应逐级下沉信用资质，以获取超额收益。
• 低风险资产稀缺，银行资产端面临压力，理财产品和基金的负债端收益覆盖能力弱化，需关注流动性溢价与风险溢价的再平衡。

3. 大类资产轮动

• 美国与非美国家资产轮动：2019年上半年，美国和非美国家经济共振下行，避险交易主导；下半年，非美国家趋于稳定，美国经济下行，资金回流非美，风险偏好改善。
• 风险资产与低风险资产轮动：风险资产（如股票）和低风险资产（如债券）之间的轮动将更加明显，机构投资者在资产配置上需灵活调整。

关键信息

1. 信用利差与无风险利率

• 信用利差已见顶，流动性溢价显现，但盈利周期仍处于下行阶段，需等待风险溢价的兑现。
• 无风险利率将推动信用利差的修复，尤其在2019年二季度后，中低等级信用利差将有所改善。

2. 经济与金融修复路径

• 金融监管修复：民企融资可及性改善，经营环境逐步修复。
• 基建与地产修复：中央财政托底经济，基建增速下行趋势得到修复。
• 环保与供给侧改革修复：利润分配再平衡，通胀预期缓和，民企与中下游企业利润修复。

3. 政策特征

• 信用政策宽松，流动性支持增强，但风险偏好仍需修复。
• 央行与银保监会出台政策改善民企融资环境，推动信用风险缓释。

4. 大类资产视角

• 原油、铜与金的比值：油金比与铜金比反映通胀预期和经济景气度，2019年这些比值将有所波动。
• 美元指数与油铜比：油铜比对美元指数的拐点具有一定的指示意义，预计2019年一季度美元仍有支撑。

5. 机构资产负债特征

• 偏股型基金现金占比上升，偏债型基金杠杆率偏高，显示机构投资者风险偏好下降。
• 低风险资产稀缺，对理财产品收益率的覆盖能力弱化，债券市场需逐步下沉信用资质。

风险提示

• 贸易战超预期：可能进一步冲击市场信心和预期。
• 美国加息节奏快于预期：可能对无风险利率和全球资本流动产生影响。
• 复苏政策不及预期：可能导致利率下行趋势延长。

总结

2019年债券市场将处于修复期，无风险利率进入下行周期的中后段，择时与风格配置将成为关键。投资者应关注信用利差与无风险利率的联动，以及政策对市场情绪的修复作用。在资产配置上，应顺势而为，攻守交替，逐步下沉信用资质，同时关注全球经济和大类资产轮动带来的机会。