因势而谋_重构平衡_商业银行债券配置回顾与展望_24页_1mb

商业银行债券配置回顾与展望总结

□ 2025年商业银行配债回顾

1.1 财政政策积极有为，银行配债规模同比多增

• 2025年政府债券发行规模同比明显增加，发行节奏前置，推动银行配债需求上升。
• 1-10月银行累计配置债券规模达8.2万亿元，同比增长24%。
• 国债配置占比达到近三年峰值（56%），狭义利率债配置市占率显著提升。
• 存单配置有所减少，占比下降1.4个百分点，主要因同业存单利率下行，与银行揽储成本利差收窄。

1.2 配置节奏前低后高

• 一季度银行配债较弱，主要受信贷“开门红”占用资本金及长端利率上扬影响。
• 二季度以来，随着基建和产业类投资调整，公共部门信贷需求减弱，银行配债需求回升。
• 10月银行债券配置节奏明显加快，反映市场环境变化对配债行为的影响。

1.3 结构分化，国有大行、城商行配债力度加强

• 国有大行和城商行因存款增长、可配置资金充足，配债力度增强。
• 农商行配债偏弱，主因揽储压力大、新增可配资金少，以及通过处置金融投资资产弥补利润。

□ 2026年商业银行配债展望

2.1 总量角度：可配资金稳增长，配债需求预计回升

• 2026年银行债券配置规模预计达9.19万亿元，同比增长5.4%。
• 居民储蓄意愿边际上移，存款增速回升，可配资金预计稳增长。
• 化债加速，基建动能有望复苏，政银联动深化，银行配债需求稳中有升。

2.2 久期角度：存款定期化趋势延续，中长债配置需求提升

• 存款定期化趋势延续，银行或加配中长债以覆盖更具刚性的存款成本。
• 但受久期指标约束，长债、超长债配置可能受限。

2.3 负债成本角度：存款重定价效应驱动配债意愿增强

• 存款重定价带来负债端成本下降，进一步传导至自营投资FTP成本。
• 负债端成本释放有望增强银行配债意愿。

□ 风险提示

1. 国内经济变化风险：若经济复苏节奏偏离预期，可能影响利率中枢，进而影响债券表现。
2. 金融监管政策风险：若资本约束等监管政策趋严，可能压缩银行配置空间并影响债券估值。
3. 信用风险暴露风险：若借款主体信用风险超预期，可能拖累债券价格，增加银行债权投资的估值压力。

□ 行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持

□ 配置结构变化

• 国债增配：2025年10月末，国债配置比例较年初提升2.7个百分点。
• 存单减配：同业存单占比下降1.4个百分点，反映利率下行周期中银行对存单配置的谨慎态度。

□ 配置情景分析

• 假设六大行配置1万亿元30年期地方债（久期为20年）：
  • 若利率上升250bps，银行资产净值将录得4500亿元亏损，但内生资本补充可覆盖该亏损。
  • 若再补充资本金5000亿元，可最多配置3.31万亿元地方债，以对冲利率波动带来的净值损益。

□ 资产结构对比

• 不同类型银行在债券配置上的表现分化明显：
  • 国有行、股份行和城商行投资类资产占比上升。
  • 农商行投资比例下降，资金部分转向同业资产。

□ 债券配置趋势预测

• 利率债：2026年预计配置金额达855,713亿元，同比增长9.6%。
• 国债：预计配置金额达306,042亿元，同比增长15.3%。
• 地方债：预计配置金额达411,837亿元，同比增长6.4%。
• 信用债：预计配置金额达165,396亿元，同比增长7.7%。
• 同业存单：预计配置金额达49,646亿元，同比增长3.5%。
• 金融债：预计配置金额达64,368亿元，同比增长11.4%。

□ 图表与数据支持

• 图1：2025年政府债券发行节奏前置。
• 图2：25Q1-Q3利率债发行规模累计多增。
• 图3：银行利率债主要券种配置占比变化。
• 图4：利率债配置规模显著回升。
• 图5：银行配债节奏前低后高。
• 图6：10年期国债收益率整体震荡上行。
• 图7：25Q3固定资产投资增速大幅回落。
• 图8：国有行、城商行投资资产增长较快。
• 图9：农商行存款增速下降，影响配债力度。
• 图10：样本上市银行处置金融资产收入情况。
• 图11：商业银行存量债券投资结构变化。
• 图12：不同类型银行资产结构对比。
• 图13：2025年银行配置增量逐月累计。
• 图14：国债增配归因分析。
• 图15：同业存单发行利率与银行揽储成本利差收窄。
• 图16：存款增速企稳回升。
• 图17：大行发债增速提升。
• 图18：预计2026年银行债券配置规模稳中有升。
• 图19：国有大行和股份行存款占比高。
• 图20：农商行存款中个人定期占比高。
• 图21：2026年银行债券配置规模预测。

□ 总结

2025年，商业银行债券配置规模显著提升，主要得益于财政政策前置、政府融资需求增加及利率债收益率上升。国有大行和城商行因存款增长和可配置资金充足，配债力度增强；农商行则因揽储压力及处置资产以弥补利润，配债力度偏弱。展望2026年，配债需求预计稳中有升，主要受居民储蓄意愿增强、化债加速及基建动能复苏影响。然而，受久期约束及监管政策影响，长债、超长债配置可能受限。整体来看，银行配债规模将维持增长趋势，但需关注利率波动、监管政策及信用风险对债券配置的影响。