银行业因势而谋_重构平衡_商业银行债券配置回顾与展望_24页_1mb

商业银行债券配置回顾与展望总结

一、2025年商业银行配债回顾

1.1 财政政策积极有为，银行配债规模同比多增

2025年，财政政策靠前发力，政府债券发行规模同比明显增加，发行节奏整体前置。1-10月，商业银行累计配置债券规模达8.2万亿元，较2024年同期增长24%。国债配置占比达到近三年峰值（56%），狭义利率债配置市占率亦明显抬升。同时，存单配置占比下降，与银行揽储成本利差收窄有关。

1.2 配债节奏前低后高

受“开门红”影响，一季度银行配债较弱，二季度以来，随着基建、产业类投资进入深幅调整，银行配债需求有所修复，配置节奏明显加快。银行对利率债（尤其是国债、地方债）的配置力度增强，而对存单的配置力度减弱。

1.3 结构分化，国有大行、城商行配债力度加强

国有大行和城商行因可配置资金相对充足，配债力度持续增强。国有大行存款增速保持稳健，资本补充压力缓减，而城商行存款和扩表增速均较高。相比之下，农商行因揽储压力较大、可配资金有限，以及通过处置金融投资资产抵补利润，导致投资资产增速整体放缓。

二、2026年商业银行配债展望

2.1 总量角度：可配资金稳增长，配债需求预计有所回升

预计2026年银行债券配置规模将达9.19万亿元，同比增长5.4%。居民储蓄意愿边际上移，存款增速回升，可配资金预计稳增长。同时，化债加速与基建动能复苏，将带动政府融资需求，进一步支撑银行配债。

2.2 久期角度：存款定期化下中长债配置需求或提升

随着存款定期化趋势延续，银行需加配中长债以覆盖更具刚性的存款成本。然而，受久期指标约束，银行在配置长债、超长债方面可能有所受限。银行需平衡利率风险敏感度、流动性覆盖率等监管指标，确保资产净值变动在合理范围内。

2.3 负债成本角度：负债端成本释放，配债意愿增强

存款重定价效应延续，银行负债端成本有望进一步下降，带动自营投资FTP成本下降，从而增强银行配债意愿。银行将更倾向于在利率下行环境中增加债券投资。

三、风险提示

1. 国内经济变化风险：若经济复苏节奏偏离预期，利率中枢可能出现波动，影响债券表现。
2. 金融监管政策风险：若金融监管政策在资本约束等方面超预期趋严，可能压缩银行配置空间并影响债券估值。
3. 信用风险暴露风险：若借款主体信用风险暴露超预期，可能拖累相关债券价格，增加银行债权投资的估值收益压力。

四、关键数据与图表

图1：2025年政府债券发行节奏整体前置

反映财政政策前置发力，政府债券发行规模增加。

图2：25Q1-Q3利率债发行规模累计多增

显示利率债发行规模显著上升，带动银行配债需求。

图3：银行利率债主要券种各年配置规模占市场比重

体现银行对利率债的配置比例逐年上升。

图4：利率债配置规模显著回升

显示商业银行对利率债的配置力度持续增强。

图5：银行配置债券节奏前低后高

说明配债需求在年初较弱，后半段明显回升。

图6：10年期国债收益率震荡上行

反映利率环境变化对债券配置的影响。

图7：25Q3固定资产投资增速大幅回落

显示基建投资调整对银行信贷需求的拖累。

图8：上市银行存贷款与投资增速结构分化

展示国有行、城商行投资增速高于中小银行。

图9：大行债券投资增速高于中小行

反映不同类型银行在配债力度上的差异。

图10：样本上市银行处置金融资产收入情况

说明部分银行通过处置资产来维持利润增长。

图11：商业银行存量债券投资结构变化

显示国债增配，存单减配的趋势。

图12：不同类型银行资产结构对比

揭示国有大行、股份行、城商行与农商行在资产配置上的差异。

图13：2025年银行配置增量逐月累计

反映银行债券配置节奏的变化。

图14：政府债融资规模持续扩张

说明政府融资需求对银行配债的支撑作用。

图15：同业存单发行利率持续下行

解释存单配置减少的原因。

图16：存款增速企稳回升

显示存款增速稳定增长，为配债提供资金支持。

图17：大银行发债增速有所提升

反映非存款融资渠道的改善。

图18：预计2026年银行债券配置规模稳中有升

显示银行配债规模的增长预期。

图19：国有大行、农商行存款占比较高

说明银行负债端结构对配债的影响。

图20：农商行存款中个人定期占比较高

揭示农商行负债结构特点。

图21：不同类型银行利率风险敏感度

展示银行在利率波动下的风险承受能力。

图22：六大行配置地方债情景分析

说明配债规模与资本补充的关系。

图23：银行债券投资余额变化

显示各类债券配置规模的变动趋势。

五、投资建议

行业评级为超配，预计未来6-12个月内涨幅将超过市场基准指数10%以上。

六、分析师声明

本报告由西部证券研发中心分析师周安桐撰写，基于合法合规信息，独立客观出具，反映其研究观点。分析师未因本报告获得任何形式的补偿。

七、免责声明

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