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一季度盈利质量高，“两化”合并助成长

核心内容

公司发布2021年一季度报告，数据显示其盈利质量显著提升，同时受益于“两化”合并带来的协同效应，未来成长性值得期待。分析师刘万鹏维持“买入”评级，预计公司未来三年净利润稳步增长，估值逐步下降，具备良好投资价值。

主要观点

• 业绩表现：2021年Q1公司实现营收37.08亿元，同比增长17.43%；归母净利润4.44亿元，同比下降0.42%；扣非后归母净利润4.61亿元，同比增长2.76%。
• 盈利质量：经营活动现金流净额同比大幅上升823.93%，净现比1.05，盈利质量显著改善。
• 产品表现：杀虫剂和除草剂板块均实现营收和销量双增长，主要原材料价格下降对成本控制有利，但部分原材料如甲醛和异丁醛价格上升带来一定压力。
• “两化”合并：中国中化集团与中化集团的联合重组，形成综合性化工企业，增强国际竞争力，拓宽销售空间，提升协同能力。

关键财务数据

财务指标概览

营收与利润增长预测

• 营收增速：预计2021-2023年营收增速分别为15.1%、10.3%、8.6%。
• 净利润增速：预计2021-2023年归母净利润同比增速分别为25.0%、22.7%、17.3%。
• 每股收益：预计2021-2023年每股收益分别为4.88元、5.99元、7.02元。

现金流与资产负债情况

• 经营活动现金流：2021年预计为25.68亿元，同比显著增长。
• 投资活动现金流：预计2021年为-22.67亿元，资本开支3.67亿元。
• 筹资活动现金流：预计2021年为-50.1亿元。
• 资产负债率：预计从45.4%降至32.7%，偿债能力增强。
• 净负债比率：预计从83.1%降至48.5%，财务结构优化。

产品表现分析

• 杀虫剂：营收11.01亿元，同比增长12.69%；销量0.64万吨，同比增长24.93%；平均销售价17.21万元/吨，同比下降9.78%。
• 除草剂：营收6.69亿元，同比增长9.3%；销量1.45万吨，同比增长1.05%；平均销售价4.58万元/吨，同比增长8.30%。
• 原材料成本：主要原材料价格同比下降，如烧碱下降24.0%，甲苯下降9.4%，二乙醇胺下降3.8%，盐酸下降4.7%，异丁烯下降28.3%；但甲醛和异丁醛价格上升，带来一定成本压力。

风险提示

• 产品价格波动：可能影响公司盈利能力。
• 油价波动：对生产成本产生影响。
• 项目建设：若进展不及预期，可能影响未来增长。
• 疫情影响：持续影响市场和供应链。

投资建议

分析师刘万鹏维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力和盈利质量，未来业绩有望持续增长，估值逐步下降，具备投资价值。

公司背景与分析师简介

• 分析师：刘万鹏，德克萨斯大学奥斯汀分校机械硕士，天津大学化工学士，拥有丰富的化工行业研究经验。
• 联系人：曾祥钊，中国科学院化工硕士，清华大学化工学士。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确评级。

重要声明

本报告由华安证券研究所发布，数据来源于市场公开信息，分析师声明其研究独立、客观，不因报告内容获得任何形式的补偿，投资建议仅供参考，不构成投资决策依据。