20210427-东北证券-扬农化工-600486.SH-2021年一季报点评_营收端增长仍强劲_杀虫剂跌价影响盈利_关注优嘉四期扩张_4页_684kb

扬农化工（600486）2021年一季报点评总结

核心内容

扬农化工发布2021年一季度财务报告，显示其营收和盈利情况如下：

• 营业收入：37.08亿元，同比增长17.43%
• 归母净利润：4.44亿元，同比下降0.42%
• 扣非净利润：4.61亿元，同比增长2.67%
• 经营现金流：4.66亿元，同比增长823.93%

尽管营收增长强劲，但归母净利润略低于市场预期，主要原因是杀虫剂均价下降9.78%，导致综合毛利率同比降低3.96个百分点。此外，一季度发生公允价值损失0.29亿元。

主要观点

1. 产品结构与价格变化

• 杀虫剂出货量：0.64万吨，同比增长24.93%，是营收增长的主要驱动力。
• 除草剂出货量：1.46万吨，同比增长1.05%。
• 杀虫剂均价：17.21万元/吨，同比下降9.78%。
• 草甘膦均价：2.99万元/吨，同比增长39.75%，处于上涨通道。
• 其他杀虫剂均价：功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、吡虫啉分别同比下降11.79%、4.49%、3.60%、4.49%。

2. 行业与市场分析

• 菊酯价格：已回归底部区间，后续需关注原材料、需求及印度疫情等影响。
• 草甘膦市场：进入持续上涨通道，有望增厚公司业绩。
• 油价上涨：对成本端仍有影响，但公司通过优化管理维持盈利能力。

3. 产能扩张与业务发展

• 优嘉三期：已于2020年三季度投产，支撑一季度出货超预期。
• 优嘉四期：2020年底获得安评、环评批复，预计2021年逐步投产，支撑公司未来增长。
• 产研销一体化平台：公司致力于打造SGC不可或缺的一环，持续推动中化作物发展。

4. 财务预测与估值

• 未来盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为115.40亿元、132.90亿元、149.36亿元，归母净利润分别为14.84亿元、17.88亿元、20.63亿元。
• 当前股价对应PE：26X（2021E）、21X（2022E）、18X（2023E）
• 长期成长性：公司具备长期成长性，预计未来5年利润复合增速有望达10%-20%。
• 投资评级：维持“买入”评级，6个月目标价为167.50元。

关键信息

• 盈利驱动：杀虫剂出货量增长显著，但均价下降影响盈利。

• 市场预期：公司业绩略低于市场预期，但未来增长可期。

• 风险提示：产品价格下降、麦草畏推广不及预期。

• 财务指标：

  • 毛利率：26.4%（2021E）
  • 净利润率：12.9%（2021E）
  • 营业收入增长率：17.4%（2021E）
  • 净利润增长率：22.7%（2021E）
  • 资产负债率：40.2%（2021E）
  • 流动比率：1.60（2021E）
  • 速动比率：1.01（2021E）

• 估值指标：

  • P/E：25.56（2021E）、21.21（2022E）、18.39（2023E）
  • P/B：5.07（2021E）、4.07（2022E）、3.31（2023E）
  • P/S：3.29（2021E）、2.85（2022E）、2.54（2023E）

结论

扬农化工在2021年一季度表现出强劲的营收增长，但受杀虫剂均价下降影响，盈利略低于预期。公司通过优嘉三期的投产实现了良好的销量预期，优嘉四期的逐步投产将为未来增长提供支撑。尽管面临一定的价格风险，但公司具备良好的成长性和估值优势，维持“买入”评级。