20220329-国海证券-扬农化工-600486.SH-扬农化工2021年报点评_2021年经营稳中向好_预计一季度业绩高增长_18页_644kb

扬农化工2021年报总结

核心内容

扬农化工（600486）2021年实现营业收入118.41亿元，同比增长20.45%；归母净利润12.22亿元，同比增长1.02%。公司经营稳中向好，预计2022年一季度业绩将实现高增长，主要得益于优嘉四期项目投产和主要农药产品价格持续上涨。

主要观点

1. 2021年业绩表现

• 营收增长：2021年营收首次突破百亿，同比增长20.45%，主要受益于多产快销和降本增效。
• 利润增长：归母净利润同比增长1.02%，但增速明显低于营收增速，主要由于原材料成本上涨及价格传导滞后。
• 毛利率与净利率：全年毛利率23.07%，净利率8.78%，分别同比下降3.25个百分点和1.99个百分点，受原材料价格上涨影响。

2. 分季度表现

• 2021Q4：营收同比增长38.67%，归母净利润同比增长10.71%；毛利率回升至22.40%，但净利率降至7.93%。
• 经营活动现金流：全年同比增长5.55%，但Q4大幅下降至-39万元，主要受期间费用率上升影响。

3. 产品表现

• 杀虫剂：销量同比增长5.3%，均价下降3.4%，但全年销量增长主要得益于优嘉三期项目投产。
• 除草剂：销量同比增长8.8%，均价上涨4.85%；2021年Q4销量下滑，但均价显著上涨，反映市场对高价接受度提升。
• 杀菌剂：价格普遍上涨，尤其是丙环唑和吡唑醚菌酯，对利润贡献有所提升。

4. 战略协同与产能扩张

• 优嘉四期项目：一期已于2022年初投产，预计全年产能将大幅提升，新增营收29.87亿元，利润3.86亿元。
• 先正达合作：先正达集团完成股权过户，成为控股股东，未来将借助其全球平台提升市场份额，减少同业竞争。

5. 盈利预测

• 2022-2024年：预计归母净利润分别为19.37亿元、22.78亿元、25.92亿元，EPS分别为6.25元、7.35元、8.36元，对应PE分别为18.76倍、15.95倍、14.02倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 财务指标

• 资产负债率：2021年为47%，预计2022年降至41%，显示公司财务结构优化。
• 流动比率：从1.37提升至1.55，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.95提升至1.39，显示流动性风险降低。

2. 估值指标

• P/E：从33.27倍降至14.02倍，反映市场对公司未来增长的信心。
• P/B：从5.86倍降至2.64倍，显示资产价值被市场逐步认可。
• P/S：从3.43倍降至2.01倍，显示公司盈利能力增强。

3. 风险提示

• 市场风险：农药价格波动、国内疫情蔓延、海外同业竞争。
• 经营风险：项目投产不达预期、环境保护及安全生产风险。
• 财务风险：公司重组整合管理协调难度加大。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司业绩稳健增长，优嘉四期项目投产将带来显著产能提升，先正达战略协同助力全球市场拓展，未来增长潜力大。

分析师信息

• 李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师，7年化工实业经验，7年研究经验。
• 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师，2年资本运作经验，4年研究经验。
• 汤永俊：悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

风险提示与免责声明

• 风险提示：市场风险、经营风险、财务风险。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，风险自担。

总结

扬农化工2021年业绩稳中有升，受益于产能扩张和产品价格提升。公司与先正达的战略协同将推动全球市场拓展，优嘉四期项目投产将带来显著增长。尽管面临原材料成本上涨和市场波动等风险，但公司仍维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的看好。