20220428-浙商证券-欧派家居-603833.SH-欧派家居年报点评_Q1收入超预期_强者恒强_预收款靓丽_5页_1mb

欧派家居2022年Q1业绩总结

核心内容

欧派家居在2022年第一季度实现营收41.44亿元，同比增长25.60%，归母净利2.53亿元，同比增长3.88%，扣非净利润2.34亿元，同比增长11.99%。整体表现超出市场预期，尤其在零售端和整装大家居业务方面表现突出。

主要观点

• 零售端增长强劲：2022Q1零售渠道（含整装）实现35%的高速增长，远超行业平均水平。
• 衣柜+配套品成为增长主力：该业务实现收入23.20亿元，同比增长40.85%，对整体增长贡献显著。
• 整装大家居表现超预期：预计2022Q1整装大家居贡献收入约4亿元，增长约70%，占总营收接近10%。
• 毛利率有所下滑：2022Q1毛利率为27.66%，同比下降2.53个百分点，主要由于原材料价格上涨及市场策略调整。
• 费用率下降，规模效应显现：2022Q1期间费用率为20.41%，同比下降1.52个百分点，其中销售费用率下降0.55个百分点，管理+研发费用率下降0.44个百分点。
• 预收款表现靓丽：合同负债+预收款达19.82亿元，同比增长39%，显示零售端收款能力强劲。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司营收分别为245.35亿元、289.5亿元和340.07亿元，分别增长20.02%、18%、17.46%。归母净利润分别为30.52亿元、35.93亿元和42.66亿元，分别增长14.49%、17.75%、18.73%。
• 估值持续走低：对应当前PE分别为22.12倍、18.78倍和15.82倍，显示市场对公司未来增长的看好。

关键信息

财务表现

• 营收：2022Q1为41.44亿元，同比增长25.60%。
• 净利润：2022Q1归母净利2.53亿元，同比增长3.88%；扣非净利2.34亿元，同比增长11.99%。
• 毛利率：2022Q1为27.66%，同比下降2.53个百分点。
• 期间费用率：2022Q1为20.41%，同比下降1.52个百分点。
• 经营性现金流：2022Q1为-3.24亿元，流出增加主要因支持供应商和货款结算较多。
• 合同负债+预收款：2022Q1为19.82亿元，同比增长39%。

业务增长

• 零售渠道：门店减少77家至7398家，但零售增长基本由同店增长拉动。
• 橱柜：收入13.23亿元，同比增长5.13%。
• 木门：收入2.18亿元，同比增长32.29%。
• 卫浴：收入1.67亿元，同比增长1%。
• 整装大家居：预计2022Q1贡献收入约4亿元，增长约70%。

未来展望

• 整装模式扩展：公司计划探索合资公司模式，以欧派品牌为流量入口推进整装业务，已有20+城市试点。
• 产品线完善：引入瓷砖、吊顶、木地板及家具家电等产品，完善整装产品线。
• 目标设定：2022年公司设定35亿元接单目标，持续向软体、主辅材等领域延伸。

风险提示

• 行业竞争加剧可能对公司的市场份额和盈利能力产生影响。

投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：￥111.70
• 股票投资评级标准：
  • 买入：相对于沪深300指数表现+20%以上
  • 增持：+10% ~ +20%
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 减持：-10%以下

财务摘要

公司简介

欧派家居是我国定制家居行业第一大龙头，业务涵盖厨柜、衣柜、木门、卫浴等多品类，渠道结构多元化。

相关报告

1. 《【浙商轻工】欧派家居：衣柜增长动能强劲，整装大家居放量》2022.04.22
2. 《【浙商轻工】欧派家居：探索大家居合资公司新模式，把握流量入口》2022.04.08

总结

欧派家居在2022年第一季度表现出色，零售端增长动能强劲，整装大家居模式持续放量。尽管毛利率有所下滑，但公司通过优化渠道结构和产品线扩展，展现了良好的增长潜力和市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为其具备较强的阿尔法能力，长期份额有望进一步提升。