核心内容概述
欧派家居在2022年第一季度实现了超预期的业绩增长，营收和净利润均高于市场预期，展现了其作为行业龙头的强劲市场表现。公司通过持续优化渠道结构和加强零售业务，有效提升了市场份额和盈利能力。尽管原材料价格上涨对毛利率造成一定压力，但公司通过严格的费用控制，保持了良好的经营效率。公司还积极布局新模式，如与经销商成立合资公司推进“定制装修一体化”，进一步巩固其在大家居领域的领先地位。
主要观点
- 业绩表现强劲：2022年一季度公司营收达41.4亿元，同比增长25.6%；归母净利润同比增长3.9%，达2.5亿元，显示公司盈利能力稳定。
- 零售渠道优势明显：公司零售渠道在疫情影响下仍保持增长，特别是整装和拎包业务表现突出，进一步巩固其在零售市场的领先地位。
- 产品结构优化：衣柜业务增长显著，预计同比增长40.9%，展现公司在产品线上的持续创新能力。
- 费用控制良好：公司期间费用率同比下降1.5个百分点至20.4%，销售、管理及财务费用率均有改善，体现了公司良好的成本管理能力。
- 长期增长潜力：公司通过创新经营模式和平台化战略，不断拓展市场，未来增长空间可期。
关键信息
财务数据（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
14,740 |
20,442 |
24,301 |
28,670 |
33,678 |
| 归母净利润 |
2,063 |
2,666 |
3,098 |
3,696 |
4,354 |
| 摊薄每股收益 |
3.429 |
4.376 |
5.086 |
6.067 |
7.148 |
| P/E |
39.22 |
33.71 |
21.96 |
18.41 |
15.63 |
| P/B |
6.78 |
6.24 |
4.10 |
3.56 |
3.09 |
业绩亮点
- 营收与净利润增长：2022年一季度营收和净利润均超预期，显示公司良好的市场拓展能力和运营效率。
- 合同负债与预收款增长：Q1末合同负债与预收款达19.8亿元，同比增长39.3%，为Q2业绩增长奠定基础。
- 渠道优化：公司渠道结构持续优化，同店增长显著，零售业务优势明显。
财务分析
- 毛利率下降：受原材料涨价影响，1Q毛利率同比下降2.5个百分点至27.7%。
- 费用率下降：公司期间费用率同比下降1.5个百分点至20.4%，其中销售、管理及财务费用率分别下降0.6、0.4和0.5个百分点。
- 现金流稳健：公司经营活动现金流净额稳步提升，Q1达6.5亿元，显示公司良好的资金运作能力。
- 资产负债率下降：公司资产负债率逐步下降，从2021年的38.40%降至2022E的36.01%，显示财务结构优化。
风险提示
- 新模式拓展不畅：公司试点的“定制装修一体化”模式可能面临市场接受度不高的风险。
- 整装渠道竞争加剧：随着行业竞争加剧，公司可能面临更大的市场份额争夺压力。
- 竣工速度不及预期：若竣工速度低于预期，可能影响公司业绩表现。
投资建议
- 盈利预测：公司预计2022-2024年EPS分别为5.09元、6.07元和7.15元，当前股价对应PE分别为22倍、18倍和16倍。
- 评级维持：公司维持“买入”评级，未来6-12个月内预期上涨幅度在15%以上。
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
4.378 |
3.429 |
4.376 |
5.086 |
6.067 |
7.148 |
| 每股净资产 |
22.750 |
19.825 |
23.654 |
27.214 |
31.340 |
36.201 |
| 每股经营现金净流 |
5.113 |
6.438 |
6.420 |
6.503 |
8.402 |
9.790 |
| 净资产收益率 |
19.24% |
17.30% |
18.50% |
18.69% |
19.36% |
19.75% |
| 总资产收益率 |
12.42% |
10.95% |
11.39% |
11.96% |
12.90% |
13.58% |
| 投入资本收益率 |
14.39% |
13.56% |
14.84% |
15.72% |
17.06% |
18.17% |
增长率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
17.59% |
8.91% |
38.68% |
18.88% |
17.98% |
17.47% |
| EBIT增长率 |
8.21% |
19.89% |
29.12% |
20.88% |
18.09% |
17.84% |
| 净利润增长率 |
17.02% |
12.13% |
29.23% |
16.23% |
19.29% |
17.82% |
| 总资产增长率 |
33.21% |
27.20% |
24.14% |
10.75% |
10.56% |
11.95% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
最终评分与建议
- 评分：1.13（对应“买入”建议）。
- 建议：公司当前股价对应2022-2024年PE分别为22、18和16倍，维持“买入”评级，认为公司未来表现积极。
附录：历史推荐与目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价目标价 |
| 1 |
2020-10-29 |
买入 |
122.00 |
| 2 |
2021-01-25 |
买入 |
145.30 |
| 3 |
2021-04-23 |
买入 |
161.00 |
| 4 |
2021-04-29 |
买入 |
156.64 |
| 5 |
2021-08-12 |
买入 |
154.00 |
| 6 |
2021-08-27 |
买入 |
143.21 |
| 7 |
2021-10-28 |
买入 |
123.61 |
| 8 |
2022-04-23 |
买入 |
121.06 |
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
26 |
35 |
42 |
48 |
121 |
| 增持 |
4 |
5 |
7 |
8 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
投资建议说明
- 买入评级：公司未来6-12个月内预期上涨幅度在15%以上。
- 增持评级：公司未来6-12个月内预期上涨幅度在5%-15%。
- 中性评级：公司未来6-12个月内预期变动幅度在-5%至5%。
- 减持评级：公司未来6-12个月内预期下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 新模式拓展不畅：公司试点的“定制装修一体化”模式可能面临市场接受度不高的风险。
- 整装渠道竞争加剧：随着行业竞争加剧，公司可能面临更大的市场份额争夺压力。
- 竣工速度不及预期：若竣工速度低于预期，可能影响公司业绩表现。
特别声明
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- 报告内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，仅供参考。
