20180713-中邮证券-欧派家居-603833.SH-品类拓展顺利_性价比高_5页_740kb

欧派家居投资评级总结

核心内容概述

欧派家居（603833）是国内定制家居行业的龙头企业，成立于1994年，于2017年3月在上海证券交易所上市。公司主要业务涵盖整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等产品的设计、研发、生产、销售与安装服务。凭借其深厚的产品积累和强劲的市场拓展能力，欧派家居在营收、利润、市值及店面数量等方面均稳居行业首位。

主要观点

行业前景

• 定制家具行业受益于消费升级、个性化需求及房屋空间利用需求提升，成长性极强。
• 尽管2017年多家整体家居公司上市，短期内行业竞争加剧，但整体市场增速仍保持在8%-10%，而定制家具行业增速在15%-20%。
• 定制家具渗透率目前约为25%，提升空间较大，行业长期向好。

公司成长性

• 2013-2017年公司营业收入与归属母公司净利润复合增速分别为24.9%和52.6%，展现出强劲的成长能力和成本控制优势。
• 2017年公司实现收入97.1亿元，同比增长36.1%；净利润13亿元，同比增长36.9%。

产品结构

• 整体橱柜为公司核心业务，占收入比例约55.1%，2013-2017年均复合增速约15.9%。
• 整体衣柜作为新兴品类，自2005年起逐步拓展，2013-2017年均复合增速高达44.8%，目前已贡献收入超三成。
• 其他产品如定制木门、整体卫浴等占比相对较小，但整体结构趋于多元化。

营收与盈利预测

• 预计公司2018-2020年EPS分别为3.97元、4.87元和5.85元，对应动态市盈率分别为30.5倍、24.9倍和20.7倍。
• 营收与净利润预计保持持续增长，年均增长率分别为31.5%、25.8%和21.0%。

关键信息

财务数据

• 每股净资产：从14.80元增长至29.37元（2017A至2020E）。
• 资产负债率：维持在30.44%左右，显示公司财务结构稳健。
• 毛利率：稳定在33.4%-34.5%之间，显示公司具备较强的盈利能力。
• 净利率：维持在12.7%-13.4%之间，反映公司良好的成本控制能力。
• 净资产收益率（ROE）：2013-2017年摊薄ROE始终高于20%，年均值达24.82%。

股价表现

• 收盘价为121.18元，52周最高价为153.01元，最低价为95.98元。
• 总市值为509亿元，流通市值为108亿元，显示公司具备较高的市场估值。

风险提示

• 地产行业下滑可能对定制家居行业造成冲击。
• 无序营销可能导致行业竞争加剧。
• 营销费用可能对短期业绩产生拖累。

投资评级

• 投资评级：谨慎推荐
• 评级依据：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%-20%。

财务预测表摘要

分析师信息

• 分析师：于晓军

  • SAC执业证书编号：S1340514110001
  • Email：yuxiaojun@cnpsec.com

• 研究助理：杨浩

  • Email：yanghao@cnpsec.com
  • 电话：010-67017788-9506

投资建议逻辑

• 旺季效应：下半年为家居销售旺季，"金九银十"期间业绩释放预期较强。
• 龙头优势：作为行业龙头，公司具备较强的市场竞争力和品牌影响力，有望在竞争中脱颖而出。
• 成长性与盈利能力：公司持续增长的营收与利润，以及稳定的ROE，表明其资产盈利能力优秀。

免责声明

• 本报告基于公开信息整理，力求客观、独立。
• 报告结论不构成投资建议，客户应独立判断，自行决策。
• 中邮证券保留对本报告的修改权与最终解释权。

公司简介

• 中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本40.6亿元人民币。
• 中国邮政集团公司绝对控股，业务范围涵盖证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐及财务顾问等。
• 公司在全国多个地区设有分支机构，提供全方位的专业化证券服务。

业务简介

• 证券经纪业务：提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托方式，支持客户交易资金第三方存管。
• 证券自营业务：公司使用自有资金及合法筹集资金进行权益类和固定收益类投资。
• 证券投资咨询业务：为投资者提供专业的市场分析、预测与建议。
• 基金销售业务：代理发售各类基金产品，办理申购、赎回等业务。
• 资产管理业务：提供证券资产管理服务。
• 承销与保荐业务：公司具备证券承销与保荐资质。
• 财务顾问业务：为客户提供与证券交易相关的财务顾问服务。