20220428-开源证券-欧派家居-603833.SH-公司信息更新报告_2022Q1收入增长超预期_衣柜和整装业务高增延续_4页_669kb

欧派家居 (603833.SH) 2022Q1 总结

核心内容

欧派家居在2022年第一季度实现了收入增长超预期，但净利润增速有所放缓。公司主要得益于衣柜和整装业务的高增长，同时通过精细化管理和加大经销商补贴控制了费用，维持了“买入”评级。

主要观点

• 收入增长强劲：2022Q1公司实现营收41.44亿元，同比增长25.60%。衣柜业务增长尤为显著，同比增长40.85%，而橱柜业务增长相对温和，同比增长5.13%。
• 利润承压：归母净利润同比增长3.88%，扣非净利润同比增长11.99%。净利率从14.0%降至12.6%，主要受原材料价格上涨和疫情对线下客流的影响。
• 渠道表现分化：零售端表现亮眼，经销渠道收入增长34.10%，而大宗业务收入同比下降6.98%，主要因地产行业下行，公司加强了风险管控。
• 整装大家居持续放量：预计整装大家居收入增长70%以上，显示出公司在大家居战略上的显著成效。
• 盈利能力有望修复：随着原材料价格回落和疫情受控，公司预计2022年全年盈利能力将有所恢复。

关键信息

财务表现

营业收入构成

• 橱柜/衣柜及配套家居产品/卫浴/木门收入分别为13.2亿元 (+5.13%) / 23.2亿元 (+40.85%) / 1.67亿元 (+1.19%) / 2.18亿元 (+32.29%)。
• 整装大家居预计收入4+亿元，同比增长70%以上。

渠道变动

• 开店数变动：橱柜（含橱衣综合）/衣柜独立店/欧铂丽/卫浴/欧铂尼木门门店数分别变动-10/-58/-15/+5/+1家。
• 收入分布：经销渠道收入32.2亿元 (+34.10%)，大宗业务收入6.73亿元 (-6.98%)，直营渠道收入1.23亿元 (+51.15%)。

财务状况

风险提示

• 终端需求回暖不及预期
• 整装拓展速度放缓
• 疫情反复影响业务发展

投资建议

公司维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为30.61亿元、35.94亿元、42.46亿元，对应EPS分别为5.03元、5.90元、6.97元，当前PE为22.2倍，未来PE预计降至16.0倍。公司盈利能力和市场地位稳固，预计随着市场环境改善，盈利能力将逐步修复。