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欧派家居（603833.SH）总结

核心内容概述

欧派家居于2022年第一季度发布业绩报告，整体表现超预期，显示出其在疫情环境下的强大韧性。公司营业收入同比增长25.60%，达到41.44亿元；归母净利润同比增长3.88%，为2.53亿元；扣非归母净利润同比增长11.99%，为2.34亿元。归母净利润增长较低主要由于政府补助及理财产品投资收益减少约2000万元。

主要观点

• 零售渠道逆势增长：零售业务在22Q1实现收入33.46亿元，同比增长34.66%，行业整合能力显著提升。
• 大家居战略推动增长：衣柜及配套品收入同比增长40.85%，木门同比增长32.29%，卫浴同比增长1.19%，均受益于公司大家居融合发展及渠道多元化布局。
• 毛利率承压：整体毛利率同比下降2.54个百分点至27.66%，主要由于配套品增长拉低整体毛利率，以及315期间的促销活动。
• 费用管控优异：期间费用率同比下降1.52个百分点至20.41%，其中销售费用率、管理费用率及研发费用率均有所下降，财务费用率转为负值。
• 投资建议：公司具备强alpha属性，预计2022-2024年归母净利润分别为30.4/35.6/41.3亿元，同比增长14.2%/17.1%/16.0%，对应PE分别为22.5X/19.1X/16.5X，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复及地产行业超预期下滑是主要风险。

关键信息

营收与利润

财务指标

• 毛利率：从2020年的35.0%降至2022年的31.5%，主要由于配套品快速增长。
• 净利率：从2020年的14.0%降至2022年的12.6%，但预计2024年将回升至13.2%。
• ROE：2022年为17.4%，较2021年的18.5%略有下降。
• 资产负债率：从2020年的36.7%降至2022年的34.0%，预计2024年将进一步降至29.7%。
• PE与PB：2022年PE为22.5X，PB为3.9X，预计2024年PE将降至16.5X，PB降至2.8X。

渠道表现

• 零售渠道：收入33.46亿元，同比增长34.66%，门店总数7398家，欧铂丽专卖店974家。
• 衣柜及配套：收入23.20亿元，同比增长40.85%，毛利率28.58%，但同比下降2.35个百分点。
• 厨柜：收入13.24亿元，同比增长5.13%，毛利率30.46%，同比下降1.21个百分点。
• 木门：收入2.18亿元，同比增长32.29%，毛利率10.08%，同比下降1.46个百分点。
• 卫浴：收入1.67亿元，同比增长1.19%，毛利率20.35%，同比下降1.40个百分点。
• 大宗与整装：大宗收入6.73亿元，同比下降6.98%；整装接单量同比增长超90%，星之家整装主打下沉市场。

现金流与营运能力

• 净经营现金流：22Q1为-3.24亿元，主要因原材料备货增加。
• 应收账款周转天数：21.88天，同比增长5.39天。
• 存货周转天数：40.95天，同比增长8.03天。

总结

欧派家居在2022年第一季度展现出强大的抗风险能力和行业整合能力，尤其在零售渠道和大家居战略方面表现突出。尽管毛利率和净利率有所承压，但费用管控和盈利增长依然稳健。公司未来三年预计保持稳定增长，投资建议为“买入”，并持续关注其在市场拓展和产品创新方面的表现。