20200810-天风证券-欧派家居-603833.SH-内外兼修_尽显家居王者风范_48页_3mb

欧派家居（603833）总结

核心内容

欧派家居是中国领先的综合定制家居提供商，起始于整体厨柜业务，经过多年发展，已形成涵盖厨柜、衣柜、卫浴、定制木门的多元化产品结构。公司以“用造飞机的精神做家居”为核心理念，融合航空制造的品质控制与细节追求，构建了独特的企业文化。

2019年，公司实现营收135.33亿元，同比增长17.59%，归母净利润18.39亿元，同比增长17.02%。2012-2019年，公司营收CAGR达24.75%，净利润CAGR达37.91%，盈利能力优秀，经营效率高。

主要观点

1. 行业趋势与公司战略

• 竣工回暖：短期来看，竣工数据回暖将带动家居行业景气度回升。
• 精装修趋势：中长期来看，精装修渗透率上升将推动行业增长，并促进渠道分化，提高行业集中度。
• 大家居战略：公司自2016年起推行“大家居”和“全屋定制”战略，致力于打造一体化的家居解决方案，提升客户体验与客单价。

2. 渠道管理

• 传统渠道：公司拥有3730家橱柜、衣柜经销商（含欧铂丽），平均收入203万元，行业领先。
• 新兴渠道：积极发展整装大家居业务，2019年已有275家整装经销商，288家整装门店，推动渠道转型。
• 经销商管理：公司采用分级招商、精准帮扶、差异化价格策略，提升经销商质量与积极性。

3. 品牌与产品

• 品牌建设：公司通过梯队化品牌与高额广告营销投入，提升品牌认知度与市场影响力。
• 产品多样化：公司产品线丰富，涵盖多个品类，具备较强的产品生命周期管理能力，推动长期增长。
• 客单价提升：通过套餐式销售、空间定制、全屋搭配等方式，有效提升客单价与客户满意度。

关键信息

财务表现

市场规模与竞争格局

• 定制橱柜：2019年市场规模约1703亿元，欧派市占率约7.90%，行业CR5约15%。
• 定制衣柜：2019年市场规模约367.74亿元，欧派市占率约8.46%，行业CR5约31%。
• 整装大家居：公司2019年整装接单业绩近7亿元，具备较强的增长潜力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2020/2021/2022年净利润分别为20.13、23.81、29.10亿元，对应PE分别为30x、25x、21x。
• 风险提示：需求端地产销售下滑、宏观疫情影响、产业链风险、全渠道布局推进速度不及预期。

重要数据与趋势

• 竣工回暖：2019年12月竣工面积同比增长20.7%，预计2020年将继续上行，带动家居行业景气度回升。
• 精装修趋势：当前精装修房渗透率已超30%，未来有望进一步提升，推动行业集中度上升。
• 渠道分化：精装房带动高配置率品类渠道分化，推动定制家居行业格局变化。

企业优势

• 品牌力强：公司品牌影响力大，享受核心资产估值溢价。
• 经销商优势：经销商数量多，平均收入高，管理能力强。
• 产品线丰富：覆盖多个家居品类，提升客户体验与客单价。
• 供应链整合：具备强大的供应链能力，可支持多品类整装业务发展。

品牌与服务

• 品牌建设：通过多品牌策略与广告投入，提升品牌认知度。
• 全链条服务：提供从设计、生产到安装、售后的一体化服务，增强客户粘性。
• 客户体验：通过“金保姆服务”、“10+1”终端经营模式等，提升客户满意度与品牌忠诚度。

总结

欧派家居凭借其多元化的业务布局、强大的品牌影响力和高效的渠道管理，成为中国定制家居行业的领军企业。公司积极应对行业趋势，如竣工回暖与精装修，推动渠道分化与市场集中度提升。在产品生命周期管理方面，公司不断优化产品结构，提升客单价与客户满意度。未来，公司有望通过整装大家居模式实现进一步增长，巩固其市场地位。