20170918-东吴证券-信用债周报_债券市场及周期性行业跟踪-净融资低位回升_利差整体下行_12页_1mb

债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/9/11-9/17）

核心内容概览

本周债券市场及周期性行业数据呈现以下主要特征：

• 市场资金面有所收紧，但央行通过逆回购和MLF操作缓解流动性压力；
• 信用债发行量小幅回暖，净融资回升但整体仍处于低位；
• 信用利差整体下行，低评级和中久期债券利差下降幅度更大；
• 上游行业煤炭价格上升，部分金属价格波动；中游行业钢材价格下行，水泥价格继续上涨；下游房地产供地量和溢价率呈现分化趋势；
• 需关注宏观经济波动及信用风险事件对市场的影响。

主要观点

1. 市场资金面情况

• 央行操作：本周央行逆回购投放3,700亿元，MLF回笼1,135亿元，公开市场净投放1,465亿元，以对冲金融机构缴税、缴准等因素带来的流动性紧张。
• 资金利率：银行间R007回升至3.58%，交易所GC007回升至4.22%，显示资金面较上周有所收紧。
• 国债收益率：各期限国债收益率整体上行，短端（3个月、6个月）和长端（30年、50年）上行幅度较大，其余期限上行1-2bps。

2. 信用债一级市场发行情况

• 发行量与净融资：信用债发行量小幅回暖，净融资回升，但整体仍处于下半年低位；同业存单净融资为-1,186.9亿元，收益率继续下行。
• 发行利率：除3年期中票和公司债AA+级上升外，其他券种和评级发行利率均下降。
• 发行结构：信用债中AAA级占比57%，较前期上升；发行主体中87%为国企，其中地方国企占比62%，央企占比26%；非金融行业主要集中在公共事业、建筑装饰、交通运输、采掘和综合等领域。

3. 信用债二级市场成交情况

• 成交量：信用债日均成交量转为上升。
• 信用利差：各期限信用利差整体下行，低评级和中久期债券利差下降幅度更大。1年期各评级利差下降2-7bps，3年期下降11-16bps，5年期下降5-10bps。
• 利差分位数：目前各评级、期限的利差分位数均在30%以上，其中1年期和3年期AA+级利差分位数超过50%，但较前期有所回落。
• 城投债与中票利差：城投债与AAA级中票利差缩小，与AA+级中票利差扩大，与AA级中票利差缩小。

4. 周期性行业高频数据跟踪

• 上游行业：煤炭价格继续上升，铜价下行，铝价、铅价上行，锌价国内价上行，国际价下行。
• 中游行业：铁矿石价格下行，钢材价格转为下行；水泥价格继续上行。
• 下游行业：房地产市场供地量分化，一线和三线城市上升，二线城市下降；溢价率方面，一线城市有所回升，其他城市继续下降，二、三线城市溢价率仍处于高位。

关键信息

市场资金面

• 央行通过逆回购和MLF操作释放流动性，但整体资金面仍偏紧。
• R007和GC007利率均上升，显示市场流动性压力有所增加。

信用债发行

• 信用债净融资回升，但幅度有限，仍处于低位。
• 同业存单净融资为负，收益率持续下行。
• 发行结构以AAA级为主，国企占比高，非金融行业分布集中。

信用债成交

• 各券种日均成交量上升，市场活跃度有所恢复。
• 信用利差整体下行，低评级和中久期债券利差下降更明显。
• 城投债与中票利差出现结构性变化，需关注其对市场的影响。

周期性行业数据

• 煤炭：价格继续上升，显示需求或支撑较强。
• 有色金属：铜价下行，铝、铅价上行，锌价国内上升，国际下行，反映国内外市场差异。
• 钢铁：铁矿石和钢材价格下行，或受需求疲软影响。
• 水泥：价格继续上涨，显示行业景气度维持。
• 房地产：供地量和溢价率分化，一线城市表现相对较好，但整体市场情绪偏谨慎。

风险提示

1. 宏观经济波动：国内外经济环境变化可能导致周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险：信用风险事件可能引发市场避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

总结

本周债券市场呈现资金面偏紧、信用债发行回暖但净融资仍低位、信用利差整体下行的态势。周期性行业数据方面，煤炭和水泥价格维持上行，但有色金属和钢铁价格下行，房地产市场供地和溢价率分化。整体市场环境需关注宏观经济及信用风险对后续走势的影响。