深度报告-20221117-华创证券-文灿股份-603348.SH-深度研究报告_一体压铸领先者启航_30页_2mb

文灿股份（603348）深度研究报告总结

核心内容

文灿股份深耕压铸产业二十余年，已发展成为国内车身结构件制造领域的龙头企业。2011年公司开始研究车身结构件，成为国内首家大规模量产该类产品的企业。2021年，公司率先在大型一体化结构件领域获得客户定点并实现量产，成为一体化压铸领域的领先者。

一体化压铸技术有望显著提升单车铸铝件用量，预计2025年国内一体化压铸市场空间将达220亿元，2030年将突破2100亿元，CAGR预计为135%。文灿在该领域已获得多个关键项目的定点，包括半片式后地板、一体式后地板、前总成项目、上车身一体化项目等，并预计在2022年第四季度开始贡献收入。

主要观点

• 技术优势：文灿在高真空压铸工艺方面具有领先优势，且拥有丰富的车身结构件开发经验，为其向一体化压铸领域拓展提供了坚实的技术基础。
• 设备优势：公司较早采购大型压铸机，如6000T、7000T、9000T等，并与力劲科技等设备供应商建立战略合作，这为其在一体化压铸领域的领先地位提供了保障。
• 材料协同：公司与立中集团合作，共同开发免热处理材料，旨在打破海外材料在量产环节的垄断，提升自身在一体化压铸领域的竞争力。
• 市场拓展：公司已与特斯拉、蔚来、小鹏、埃安等客户建立合作关系，且在新能源车领域不断拓展市场份额，未来有望在一体化压铸市场占据更大份额。

关键信息

• 一体化压铸优势：

  • 降本：通过一体化压铸技术，单车铸铝件用量有望翻倍，达到200kg以上。
  • 轻量化：一体化压铸可降低车身重量30%-40%，提高续航能力。
  • 性能提升：一体化压铸接头连接性更好，整体强度更高。

• 市场空间测算：

  • 2022年一体化压铸市场空间预计为13.6亿元。
  • 2025年预计达到221亿元。
  • 2030年预计突破2071亿元。

• 公司财务预测：

  • 2022年归母净利预计为3.66亿元，同比+277.1%。
  • 2023年预计为5.97亿元，同比+62.9%。
  • 2024年预计为9.81亿元，同比+64.4%。
  • 未来四年预计CAGR为96%。

• 投资建议：

  • 首次覆盖给予“强推”评级。
  • 目标价90.6元，对应2023年目标PE为40倍，市值约239亿元。

发展阶段分析

短期：看定点

• 文灿在一体化压铸行业压铸环节中处于领先地位，已获得多个关键项目的定点。
• 项目预计在2022年第四季度开始贡献收入，体现其在新领域的快速响应和布局。

中期：看份额

• 公司现有定点及技术先发优势，预计在2022-2024年国内市场占有率将分别达到2%、15%、17%。
• 与传统领域相比，市场份额有明显提升，公司有望在一体化压铸领域占据头部地位。

长期：看格局

• 随着更多主机厂自研一体化压铸件，市场竞争将加剧。
• 文灿作为领先企业，凭借先发优势、良率控制、客户粘性等，有望在竞争中保持领先地位。
• 预计2030年公司市场份额有望达到8%-12%，对应年收入170亿至250亿元。

风险提示

• 一体化压铸技术发展不及预期。
• 行业需求低于预期。
• 新客户拓展不及预期。
• 宏观经济及国内消费低于预期。
• 原材料涨价超预期。

财务指标

投资逻辑

1. 一体化压铸技术有望带动单车铸铝件用量翻倍，市场空间增长迅速。
2. 文灿在一体化压铸领域已具备领先优势，包括技术储备、设备采购、材料开发等。
3. 公司在新能源车及车身结构件领域快速扩张，未来增长潜力巨大。

估值与盈利预测

• 2023年目标PE为40倍，对应市值约239亿元。
• 预计2022-2025年公司收入分别为52.9亿、68.9亿、91.2亿、117.6亿元，CAGR为96%。

总结

文灿股份凭借多年在压铸领域的深耕，已具备一体化压铸领域的领先优势。公司不仅在技术、设备、材料等方面取得突破，还在客户拓展和市场份额提升方面表现突出。未来，随着一体化压铸技术的普及，文灿有望在新能源汽车市场占据更大份额，成为一体化压铸领域的龙头企业。