深度报告-20220228-上海证券-文灿股份-603348.SH-压铸老兵_引领车身一体化发展_37页_3mb

上海证券研究报告总结：文灿股份

核心内容

文灿股份是一家深耕铝合金压铸行业的国内领先企业，专注于汽车精密压铸件的研发、生产和销售。公司自1998年成立以来，通过持续的技术积累与并购扩张，已形成覆盖高压、低压、重力铸造工艺的完整体系，并在2020年完成对法国百炼的收购，进一步完善其全球布局。分析师认为，公司有望成为一体化压铸领域的龙头，未来成长空间广阔。

主要观点

• 技术与市场布局：公司是国内最早进入车身结构件领域的企业之一，拥有丰富的压铸经验与领先的技术，产品涵盖发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件等。目前，公司已掌握一体化压铸技术，并在多个新能源汽车项目中获得定点。

• 一体化压铸趋势：一体化压铸是未来汽车轻量化的重要发展方向，具备减重、降本、简化制造流程等优势。特斯拉、蔚来、小鹏等车企正积极布局该技术，预计到2025年我国一体化压铸市场规模将达到167亿元，年复合增长率（CAGR）约147%。

• 盈利预测：公司2021~2023年营收分别为41.7亿、53.4亿、70.9亿元，归母净利润分别为0.9亿、3.9亿、6.1亿元，显示其在一体化压铸趋势下的盈利改善潜力。

• 估值与投资建议：公司当前股价对应PE分别为138、33和21倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1998年，总部位于广东佛山。
• 发展历程：2018年在上海证券交易所上市，2020年完成对法国百炼的收购，实现全球布局。
• 产品结构：公司产品涵盖从传统小件到高端车身结构件，产品结构持续优化。
• 客户资源：覆盖国际品牌（大众、奔驰、宝马）、新能源品牌（特斯拉、蔚来、小鹏）及自主品牌（比亚迪、吉利）等。

2. 轻量化与一体化压铸

• 轻量化趋势：轻量化是汽车节能减排的重要途径，2025年乘用车轻量化系数需降低10%~15%。
• 电动车轻量化需求：电动车平均整备重量比燃油车高100-250kg，轻量化带来的经济效益显著。
• 一体化压铸优势：一体化压铸技术可减少零部件数量、提高制造效率、降低成本，且有助于提升续航里程与电池寿命。
• 一体化压铸市场前景：预计2025年我国一体化压铸行业市场规模将达到167亿元，CAGR达147%。

3. 一体化压铸技术布局

• 技术积累：公司掌握高真空压铸工艺，使压铸件力学性能显著优于普通压铸件。
• 设备采购：公司与力劲集团签订战略合作协议，采购包括9000T在内的大型压铸设备，提升一体化压铸能力。
• 模具与材料：公司具备自主模具设计与开发能力，并掌握铝合金材料压铸性能优异的配方，形成完整供应链布局。

4. 盈利与财务数据

• 营收增长：2020年营收26.0亿元，同比+69%；2021年Q1~Q3营收29.7亿元，同比+104%。
• 毛利率：2020年毛利率回升至28%，2021年整体毛利率有所下滑，主要受原材料涨价及芯片供给紧张影响。
• 成本结构：公司直接材料与制造费用占比85%以上，成本控制能力对盈利影响较大。

5. 风险提示

• 铝价上涨：可能影响公司盈利能力。
• 产能扩张不及预期：可能影响营收增速。
• 芯片供给紧张：可能影响制造订单的执行。

结构优化与市场拓展

• 产品结构优化：公司已从传统小件向大件、薄壁件拓展，一体化压铸项目订单领先。
• 并购效应：收购法国百炼，完善公司产品、客户、技术布局，增强市场竞争力。
• 产能释放：公司持续进行资本性支出，设备投资显著，提升生产能力与市场响应能力。

未来展望

• 一体化压铸引领未来：随着新能源汽车的发展，一体化压铸将成为行业主流技术，公司具备领先优势。
• 技术与市场双重驱动：公司通过技术领先、供应链完善、客户优质等优势，有望成为一体化压铸领域的龙头企业。

总结

文灿股份凭借其在铝合金压铸领域的深厚积累与技术领先优势，正积极布局一体化压铸市场。随着轻量化趋势的推进与电动车市场的快速发展，公司有望在未来几年实现营收与盈利的快速增长，成为一体化压铸领域的龙头企业。当前估值较高，但鉴于其在行业中的领先地位与成长潜力，给予“买入”评级。