20230829-国金证券-航宇科技-688239.SH-航发赛道高景气持续_产能释放支撑长期发展_10页_1mb

总结报告分析

事件概述

2023年8月29日，公司发布2023年中报，显示2023年上半年实现营业收入1183亿元，同比增长897%；归母净利润116亿元，同比增长237%。剔除股权激励后，归母净利润16亿元，同比增长6017%。2023年二季度营业收入623亿元，同比增长998%，环比增长112%；归母净利润65亿元，同比增长563%，环比增长290%。整体表现符合预期。

财务表现

• 收入与利润：23H1营收1183亿元（+897%），23Q2营收623亿元（+998%）；归母净利润116亿元（+237%），23Q2为65亿元（+563%）。剔除激励费用后，净利润增长更高。
• 毛利率与净利率：23H1毛利率292%，同比下降53个百分点；23Q2毛利率289%，同比下降54个百分点，环比下降7个百分点。主要受新能源和燃气轮机等低毛利业务增长、军品增值税调整和新产区折旧影响。23H1净利率9.8%，同比下降52个百分点。
• 费用与现金流：23H1期间费用率12.8%，同比下降15个百分点；经营性净现金流为-16亿元，同比下降9亿元，主要由于收入增长导致应收账款增加和结算周期差异。

业务分析

• 增长率驱动：航空锻件营收834亿元（+807%），燃气轮机锻件营收56亿元（+1134%），能源锻件营收182亿元（+2035%）。新型号加速列装和订单充足支撑业绩，2023H1在手订单达2068亿元。
• 供应链与产能：存货增长226%，原材料增加332%，显示公司备货积极。固定资产增长187%，资本性支出97亿元（+151%），产能扩充顺利。
• 风险因素：产品结构变化压制毛利率，股权激励费用计提5030万元，影响盈利能力。需求前置备产显示高增长信心，但下游需求不及预期、研发进度不足或产能释放延迟等风险存在。

未来展望

• 预测：预计2023-2025年归母净利润分别为27亿元、48亿元、69亿元，同比增长47%、78%、45%。对应PE分别为34倍、19倍、13倍，维持“买入”评级。
• 战略：公司聚焦航发环锻件，深化绑定贵州黎阳厂，业绩高弹性。投资于环锻产能和新技术研发，提升附加值。

风险提示

• 下游装备需求增长不及预期。
• 研发和国产替代进度不及预期。
• 新厂区建设和产能释放进度延迟。

公司数据摘要

• 利润表：23H1销售收入增长率598%，净利率下降至9.8%。
• 资产负债表：存货周转和固定资产增长显著，负债率较高。
• 投资建议：维持买入评级，目标价参考历史报告。