优质电力资产系列报告_电力供需格局扭转_优质资产价值有望重估_29页_1mb

电力供需格局扭转，优质资产价值重估

核心内容概览

本报告指出，2018年电力供需格局逐步扭转，优质电力资产价值凸显，尤其是水电、风电和核电领域。随着宏观经济回暖，电力需求持续改善，叠加新能源消纳政策的推进，电力供需关系得到优化，推动了电力行业资产价值的重估。同时，在信用风险上升的背景下，现金流稳定、业绩稳健的电力企业具备较高的安全边际。

主要观点

• 电力供需格局好转：2016年以来，全社会用电量增速逐步回升，2018年1-4月同比增长9.8%。火电、核电、风电利用小时数稳步提升，表明电力供需关系逐步改善。
• 信用风险上行背景下，优质电力资产价值凸显：2018年信用违约事件频发，显示部分企业面临流动性问题，但现金流稳定、业绩良好的电力公司则具备较强的安全边际。
• 水电：低估值、高分红、现金回报显著：水电发电量同比提升，来水情况向好，大型水电公司具备较强的调节能力，未来装机增速放缓，步入现金回报期。
• 风电：政策改善弃风限电，竞价上网长期利好运营龙头：弃风率持续下降，风电新政有助于提升运营效率，几大风电运营龙头在手项目充足，未来盈利有保障。
• 核电：利用小时触底反弹，核准重启打开成长空间：核电利用小时数实现触底回升，三代核电首堆投产在即，核电建设有望全面提速。

关键信息

电力供需格局扭转

• 2016-2018年1-4月全社会用电量增速分别为5%、6.6%和9.8%，显示经济回暖。
• 2017年全国火电、核电、风电利用小时数分别同比增加44h、66h、206h，水电因来水偏枯减少42h。
• 2018年1-4月，除水电外，其他电源利用小时数均实现正增长。

信用风险上行

• 2018年以来，已有17只债券违约，涉及145.64亿元。
• 浙江盾安集团等企业出现流动性困难，凸显信用风险上行。
• 优质电力资产现金流稳定，具备较高安全边际。

水电发展情况

• 2018年1-4月全国水电发电量同比增长1.3%，广西、湖北、四川分别增长16.3%、5.4%、3.5%。
• 长江电力、桂冠电力、黔源电力发电量同比分别增长5.09%、42.64%、26.47%。
• 水电公司进入现金回报时代，分红比例高，股息率长期保持高位。

风电政策改善

• 政策力促弃风限电改善，2017年全国弃风率12%，2018年一季度降至8.5%。
• 风电竞价上网新规出台，倒逼行业成本下降，提升运营效率。
• 风电运营龙头具备充足项目储备，未来2-3年新建项目电价有保障。

核电前景改善

• 2017年核电利用小时数同比增加48小时，2018年1-4月增加62小时。
• 三代核电首堆（三门1号、台山1号、福清5号）核准装料，预计年内投产。
• 煤价高企，煤电价格上调支撑核电电价水平，核电项目审批有望重启。

投资建议

• 重点推荐公司：福能股份（风电）、国投电力（水火互济）、桂冠电力（水电）、川投能源（水电）、长江电力（水电）、太阳能（光伏）、中国核电及中广核电力（核电）、龙源电力（风电）、华能新能源（风电）。
• 理由：这些公司具备良好的现金流、业绩稳定、未来增长潜力大，符合当前市场对优质资产的需求。

重要投资标的介绍

长江电力

• 全球最大水电公司，2017年发电量占全国水电总量的17.66%。
• 2017年营收增长2.47%，归母净利润增长7.12%。
• 高分红率，配置价值突出。

桂冠电力

• 大唐集团旗下唯一水电上市平台，红水河流域开发主体。
• 水电装机达925.5万千瓦，为国内第四大水电上市公司。
• 分红率高，具备良好投资价值。

国投电力

• 雅砻江流域开发主体，装机规模较大，经营现金流稳定。
• 2017年经营现金流占营收比例达57%，分红率持续提升。

川投能源

• 四川区域水电龙头，参与雅砻江和大渡河开发。
• 装机规模稳步增长，分红比例高，具备良好投资前景。

福能股份

• 传统业务或修复，风电驱动新成长。
• 风电装机稳定增长，业绩有望提升。

龙源电力

• 全球最大风电运营商，装机容量稳定增长。
• 运营能力突出，具备良好发展前景。

华能新能源

• 华能集团旗下新能源建设主体，具备较强的风电开发能力。

中国核电及中广核电力

• 核电运营龙头，受益于核准重启，成长空间打开。
• 核电利用小时数回升，电价支撑良好。

太阳能

• 光伏组件生产与电站运营双轮驱动。
• 2017年营收构成多元，具备良好增长潜力。

图表与数据

• 图1：2011年以来全国工业增加值及用电量情况
• 图2：2018年1-4月各产业对全社会用电量增长贡献率
• 图3：全国等效火电装机增速
• 图4：近年分电源利用小时数变动情况
• 图5：优质电力公司经营现金流在营收中占比情况
• 图6、7：三峡电站与龙滩电站入库流量与往年比较
• 图8：三峡集团2017年发电量
• 图9：流域调度减少弃水示意图
• 图10：水电行业基本投资完成额
• 图11：水电上市公司股息率预测
• 图12：2016年各省弃风率情况
• 图13：2020年非水电可再生能源消纳比重指标
• 图14：2013年以来全国弃风率情况
• 图15：全国核电利用小时数及同比变动
• 图16：近年来核电机组开工和核准情况
• 图17、20：三峡集团及长江电力旗下水电资产
• 图18、19：长江电力营收与归母净利润情况
• 图21、22：桂冠电力营收与归母净利润
• 图23、24：国投电力分电源装机与营收情况
• 图25、26：川投能源营收与归母净利润
• 图27、28：福能股份风电装机与营收情况
• 图29：龙源电力控股装机容量
• 图30：龙源电力营收与归母净利润
• 图31、32：华能新能源权益装机与营收情况
• 图33、34：中国核电装机与营收情况
• 图35、36：中广核装机与营收情况
• 图37：太阳能2017年营收构成
• 图38、39、40：太阳能装机与营收、归母净利润情况

表格数据

• 表1：各类电源等效火电装机折算系数测算
• 表2：分电源等效火电装机容量测算
• 表3：2018年初以来债券违约事件
• 表4：主要水电上市公司装机及所在流域情况
• 表5：水电上市公司经营现金流情况
• 表6：水电上市公司股息率预测
• 表7：2018年度风电投资监测预警结果
• 表8：可再生能源电力配额及考核办法政策亮点
• 表9：“十三五”期间“三北”地区风电基地规划
• 表10：国家能源局关于2018年度风电建设管理有关要求的通知
• 表11：主要风电运营商项目情况
• 表12：煤电上网电价上调情况
• 表13：三代核电技术首堆项目进展
• 表14：重点标的估值表

总结

电力供需格局的改善和信用风险的上升，为优质电力资产带来了新的价值重估机会。水电、风电和核电作为清洁能源，其发展受到政策支持和市场需求推动，未来增长潜力显著。随着政策的逐步落地和项目的有序推进，优质电力企业有望实现业绩的稳步提升，成为投资者关注的重点。