20180717-申万宏源-公用事业2018年下半年投资策略_优质电力资产价值有望重估_天然气大市场启动在即_29页_1mb

2018年下半年公用事业投资策略总结

核心内容

本报告主要分析2018年下半年我国电力与天然气行业的投资机会，强调电力供需逐步改善以及天然气需求持续增长的趋势。报告指出，在防风险、去杠杆的宏观背景下，优质电力资产价值有望获得重估，同时天然气市场启动在即，储气调峰建设将提速。

主要观点

电力行业

1. 电力供需改善

   • 2016年以来，用电需求持续回暖，2018年1-5月全国用电量同比增长9.7%，创近年新高。
   • 煤电供给侧改革有效压减火电新增装机规模，火电比上年同期少投产350万千瓦。
   • 电力供需格局逐步扭转，优质资产盈利水平提升，信用风险上行背景下，其安全边际凸显。

2. 水电行业

   • 水电发电量同比增长2.7%，受益于来水持续向好，预计全年业绩保持高增长。
   • 水电龙头公司（如长江电力、桂冠电力）具备稳定现金流和高分红能力，低估值高股息值得配置。
   • 未来三年水电装机仍有较大成长空间，主要依赖在建和拟建项目。

3. 风电行业

   • 弃风限电问题持续改善，2018Q1全国弃风率降至8.5%。
   • 2019年起，风电项目全面竞价上网，将倒逼成本下降，长期利好运营龙头。
   • 风电运营龙头在手项目储备充足，未来2-3年新建项目电价有保障。

4. 核电行业

   • 三代核电技术首堆陆续核准装料，下半年商运在即，核电建设全面提速。
   • 核电利用小时数触底反弹，2018年1-5月同比增加99小时。
   • 核电运营与建设市场前景广阔，未来三年每年有望开工6-8台机组。

天然气行业

1. 天然气需求增长

   • 我国天然气在一次能源消费中的占比预计从2016年的6.4%提升至2020年的10%。
   • “煤改气”是天然气需求增长的主要驱动力，预计未来三年年均增速达13.9%。

2. LNG进口与储气设施建设

   • 天然气供需缺口主要由进口LNG补足，预计2018-2020年LNG进口年均增速达24.28%。
   • 接收站稀缺性凸显，预计2020年接收站产能达到8270万吨/年，年均增速46.63%。
   • 储气调峰建设提速，预计新增储气设施将主要由LNG储罐构成，未来三年建设规模有望超300亿方，总市场规模超1800亿元。

关键信息

投资建议

• 电力板块：重点推荐长江电力、桂冠电力、国投电力、川投能源、福能股份、龙源电力、华能新能源、中国核电、中广核电力。
• 天然气板块：建议关注深圳燃气、广汇能源、新天然气、中集安瑞科、富瑞特装、深冷股份、厚普股份等LNG接收站及储气设备相关企业。

关键假设

• 2018-2020年天然气需求年均增速约为13.9%。
• 2018-2020年LNG进口年均增速约为24.28%。
• 2018-2020年新增LNG储气调峰能力约300亿立方米。

风险提示

• 水电来水偏枯、弃风限电率恶化、天然气消费量增速回落、储气设施建设进度不及预期。

附录

图表目录

• 图1：我国用电需求触底反弹、持续回暖
• 图2：18年1-5月各产业对全社会用电量增长贡献
• 图3：全国等效火电装机增速
• 图4：近年分电源利用小时数变动情况
• 图5：2014年以来我国社会融资规模同比增速
• 图6：2017年以来全国水电发电量当年累计同比增速
• 图7：2018年初至今三峡电站入库流量与往年比较
• 图8：2018年初至今龙滩电站入库流量与往年比较
• 图9：水电行业平均分红比例
• 图10：2013年以来全国弃风率情况
• 图11：2020年全社会用电量中非水电可再生能源电力消纳量比重指标
• 图12：近年核电利用小时数情况
• 图13：近年核电装机增长情况
• 图14：我国核电机组上网电价定价机制
• 图15：近年来我国核电机组开工和核准情况
• 图16：2018-2020年新增用气量各行业占比
• 图17：2014-2020年天然气需求变化
• 图18：2017年我国天然气供给结构
• 图19：我国天然气进口依存度逐年提升
• 图20：我国LNG进口量预测
• 图21：2020年天然气保供量各部分占比
• 图22：我国LNG接收站产能预测
• 图23：不同接收站利用率情景下我国接收站产能短缺缺口预测
• 图24：LNG终端价与管道燃气价格
• 图25：国内外LNG价格情况
• 图26：目前我国管道天然气输送体系及定价机制
• 图27：目前我国管道天然气输送体系及定价机制
• 图28：我国天然气消费季节性差异明显
• 图29：各国储气调峰气量在天然气消费中占比情况

表格目录

• 表1：煤电供给侧改革相关政策梳理
• 表2：2018年风电、光伏新政落地
• 表3：2016-2025国内电源结构预测
• 表4：清洁能源上市公司经营现金流情况
• 表5：国内水电上市公司龙头装机成长性
• 表6：水电上市公司股息率预测
• 表7：主要风电运营商投产、核准及储备项目情况
• 表8：三代核电技术首堆项目进展
• 表9：三家核电运营商在运、在建核电装机汇总
• 表10：电力板块重点标的估值表
• 表11：天然气需求预测
• 表12：我国分气源天然气供给预测
• 表13：接收站成本测算
• 表14：民营LNG接收站运营、建设及规划情况
• 表15：各省城镇燃气配气价格政策梳理
• 表16：2020年我国储气情况预测
• 表17：各类型LNG储罐用途及成本预算
• 表18：燃气板块重点标的估值表
• 表20：关键假设表之天然气表观消费量增速
• 表21：关键假设表之全国发电设备累计平均利用小时