20180529-申万宏源-优质电力资产系列报告_电力供需格局扭转_优质资产价值有望重估_31页_1mb

报告摘要

电力供需格局扭转优质资产价值有望重估总结

核心内容

2018年，中国电力供需格局持续改善，优质电力资产价值重估趋势显现。全社会用电量增速稳步回升，2016年、2017年和2018年1-4月分别为5%、6.6%和9.8%。同时，煤电供给侧改革持续推进，全国装机增速放缓，2017年底装机容量达17.77亿千瓦，同比增长8%。新能源装机占比显著提升，但实际发电能力增速低于装机增速，全国等效火电装机增速仅为5.8%。弃风限电现象持续改善，2017年弃风率降至12%，2018年一季度进一步降至8.5%。核电利用小时数实现触底回升，2017年同比增加48小时，2018年1-4月再增62小时。在信用风险上行背景下，优质电力资产具备较高的安全边际，价值重估预期增强。

主要观点

电力供需格局好转：随着下游经济回暖，电力需求持续增长，而供给端受供给侧改革影响增速放缓，供需关系逐步改善，推动电力资产ROE提升。
信用风险上行凸显优质资产价值：2018年信用违约事件频发，涉及资金超过176亿元，优质电力资产因现金流稳定、融资渠道通畅，具备较高安全边际。
水电板块配置价值突出：来水持续向好，水电发电量同比提升，尤其是广西、湖北、四川地区。大型水电公司具备流域调度能力，业绩稳定性增强，分红比例高，股息率维持在较高水平。
风电政策推动消纳改善：弃风限电问题逐步缓解，政策强调消纳作为风电项目审批核心条件，竞价上网新规有望推动风电行业成本下降和运营效率提升。
核电审批重启，成长空间打开：核电利用小时数触底反弹，三代核电技术趋于成熟，未来核电项目有望全面提速，为核电运营龙头带来增长机会。

关键信息

用电量增长：2016年、2017年全社会用电量增速分别为5%、6.6%，2018年1-4月达到9.8%。
弃风限电改善：2017年全国弃风率12%，2018年一季度降至8.5%，预计到2020年将控制在5%以内。
水电装机与发电量：2018年1-4月全国水电发电量同比增长1.3%，广西、湖北、四川分别增长16.3%、5.4%和3.5%。
风电政策调整：2018年5月国家能源局发布风电建设管理通知，强调消纳和竞价上网，预计2019年起新增项目全部通过竞争方式确定电价。
核电发展：2018年计划核准6~8台核电项目，三代核电首堆如三门1号、台山1号、福清5号等已获装料核准，标志着技术成熟和建设提速。

投资建议

关注优质电力资产：包括福能股份（风电）、国投电力（水火互济）、桂冠电力（水电）、川投能源（水电）、长江电力（水电）、太阳能（光伏）、中国核电及中广核电力（核电）、龙源电力（风电）、华能新能源（风电）。
风电与核电龙头受益：风电行业受益于政策推动和成本下降，核电行业因技术成熟和消纳改善，有望迎来审批重启，带来成长空间。