20180824-国金证券-瀚蓝环境-600323.SH-坐拥优质运营资产_发行可转债促项目加速_11页_1mb

报告摘要

瀚蓝环境 (600323.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

瀚蓝环境是一家在供水、污水、燃气及固废处理领域拥有优质运营资产的企业，目前市值为109.42亿元，当前市场价格为14.28元，目标价格区间为16.30-20.80元，给予“买入”评级。公司具备良好的业绩增长能力和项目拓展潜力，尤其在垃圾焚烧行业中通过发行可转债加速项目落地，并引入国投电力作为战略投资者，进一步增强协同效应。

主要观点

业绩稳健增长：2018年上半年，公司实现营业收入22.89亿元，同比增长16.67%；归属母公司净利润49,998万元，同比增长59.08%；扣非后归属母公司净利润35,578万元，同比增长23.68%。净利润率稳步提升，资产运营效率改善。
优质运营资产：公司在南海区拥有供水、污水、燃气运营资产，处于垄断地位，为公司带来稳定的现金流。
垃圾焚烧行业高增长：根据“十三五”规划，垃圾焚烧处理能力需从2017年的30.4万吨/日提升至2020年的59.14万吨/日，行业复合增长率需达到24.83%。公司通过可转债募集10亿元，用于三个垃圾焚烧项目，提升处理能力。
引入战略投资者：国投电力战略入股，持股8.615%，提升公司项目落地率及融资能力，有助于降低融资成本，增强盈利能力。
盈利预测与估值：预计2018-2020年营业收入分别为48.23亿、53.08亿和61.19亿元，归母净利分别为7.81亿、9.02亿和10.67亿元，对应EPS分别为1.02元、1.18元和1.39元。动态PE分别为14倍、12倍和10倍，合理估值区间为125-160亿元，当前市值尚有15%-47%的上涨空间。

关键信息

公司基本情况

已上市流通A股：766.26百万股
总市值：10,942.25百万元
年内股价波动：16.45元（最高） / 12.59元（最低）
主要财务指标（2018上半年）：
- 每股收益：1.019元
- 每股净资产：7.77元
- 每股经营性现金流：1.59元
- 市盈率：13.69倍
- 净利润增长率：20.23%
- 净资产收益率：13.11%
- 总股本：766.26百万股

垃圾焚烧项目

募资项目：
- 南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程项目：拟投入5.5亿元
- 安溪县垃圾焚烧发电厂改扩建项目：拟投入2.5亿元
- 漳州南部生活垃圾焚烧发电厂项目：拟投入2.0亿元
项目进展：
- 大连项目（1000吨/日）已投运
- 顺德项目（3000吨/日）预计10月中旬投产
- 廊坊、安溪、漳州等项目将在2019和2020年陆续投产
项目盈利预测：
- 安溪项目：财务内部收益率6.53%，投资回收期14.32年

其他业务板块

供水业务：2018年预计营收9.69亿元，同比增长4.54%
污水处理业务：2018年预计营收2.06亿元，提标改造后单价提升，预计带来额外收益
燃气业务：2018年预计营收16.39亿元，燃气发展成为全资子公司，拓展清洁能源市场
固废处理业务：2018年预计营收15.37亿元，未来增长潜力大

投资建议

行业前景：垃圾焚烧行业进入平稳发展期，优质公司份额将提升
公司优势：拥有大量优质运营资产，项目落地率高，引入央企资本提升协同效应
评级依据：公司盈利预测显示未来三年业绩增长稳定，目标价格区间为16.30-20.80元

风险提示

项目进度风险：在建项目可能因各种原因延迟
政策执行风险：政策支持力度可能不及预期，影响行业增长

估值分析

盈利预测：
- 2018年：营收48.23亿元，归母净利7.81亿元，EPS 1.02元
- 2019年：营收53.08亿元，归母净利9.02亿元，EPS 1.18元
- 2020年：营收61.19亿元，归母净利10.67亿元，EPS 1.39元
动态PE：
- 2018年：14倍
- 2019年：12倍
- 2020年：10倍
合理估值：125-160亿元，当前市值109亿元，存在15%-47%的上涨空间