20251128-国元期货-锌期货年报_锌价底部未现_13页_1mb

锌期货2025年年报总结：

锌价整体处于低位震荡区间，底部未现形局。2025年主要受供应和需求因素影响，锌价呈现低位调整态势。春节前锌价承压运行，因下游补库结束和矿端增量兑现；春节后支撑有限，锌锭累库低于预期。一季度锌价因美国关税政策超预期和基本面疲软而大幅下行，但贸易关系修复带来短时提振，仍因需求淡季而低位盘整。三季度锌价逐步下行，四季度海外库存偏低和出口窗口开启支撑锌价上移。

宏观层面，美国贸易政策调整和美联储降息路径为主要利好因素。年初关税政策引发市场恐慌，降息预期调整后，贸易协议达成推动资金流向有色板块。预计2026年中美贸易关系改善和降息加速将对锌价形成支撑。

供应端总体收缩但分化明显。海外矿山产量同比增约11%，炼厂开工增加，矿石进口下滑，预计2026年海外增产幅度收窄。国内矿山产量小幅减约4%，冶炼厂生产积极，产量增逾10%，预计2026年增长放缓。进口锌精矿加工费上调，国内进口锌锭收缩出口增长。

需求端国内外差异显著。国内需求疲软，基建投资放缓，房地产持续下滑，但政策性金融工具可能提振基建。出口商品如镀锌产品增长提速，压铸锌合金维持正增长，但总体支撑弱。海外终端需求预计保持良好增长。

尽管宏观因素提供一定支撑，冶炼端生产积极，基本面宽松局面难以扭转，预计2026年锌价维持震荡探底走势，底部未现。