20260107-国贸期货-锌（ZN）专题报告_宏观情绪带动锌价补涨_后续怎么看_7页_613kb

锌价走势分析总结

核心内容

近期锌价在宏观情绪带动下出现补涨，但基本面支撑仍显不足，整体走势趋于震荡。

主要观点

• 行情回顾：2025年四季度以来，内外锌价结束分化走势，开始共振上行。主要驱动因素包括锌矿加工费持续下滑、冶炼利润倒挂导致成本中枢上移，以及市场对美联储降息和地缘政治风险溢价的交易。
• 价格表现：截至2026年1月6日，沪锌主力合约收至24295元/吨，月涨幅达5.31%；伦锌收至3251美元/千吨，月涨幅为5.24%。
• 基本面分析：锌价成本支撑较强，但基本面利多因素有限。锌矿加工费处于低位，短期内难以回升，冶炼厂利润倒挂，但副产品收益缓解了部分压力。尽管12月国内炼厂出现减产，但整体产量仍处于近五年较高水平，对锌价的支撑有限。
• 库存变化：内库外迁趋势因出口窗口关闭而暂缓，国内社库存开始累增，对锌价形成一定压制。随着淡季深入，社库存累增预期增强，可能对锌价构成下行压力。
• 未来展望：短期锌价或维持震荡走势，需警惕资金撤出风险。长期来看，锌价走势仍需关注供需变化及宏观政策动向。

关键信息

2.1 锌价成本中枢企稳

• 加工费持续走低：2025年四季度，国内锌精矿加工费降至1500元/吨，接近2024年最低水平；进口加工费降至43.75美元/干吨。
• 冶炼利润倒挂：截至2026年1月5日，锌冶炼不包含副产品利润为-2220元/吨，含副产品利润为-289元/吨，成本支撑较强但难以推动价格持续上涨。
• 产量变化：2025年12月国内精炼锌产量为55.21万吨，环比下滑7.24%，但同比增加6.85%，表明整体产能仍较为充足。

2.2 内库外迁趋势暂缓

• LME锌库存大幅修复：截至2026年1月6日，LME锌库存增至10.5万吨，较12月初增加超5万吨。
• 出口窗口关闭：锌锭出口盈利空间缩小，内库外迁趋势放缓，国内锌锭过剩逐步显现于社库。
• 社库累增：1月5日国内社库存较上周累增8.2%，随着淡季深入，社库存累增预期增强，对锌价形成压制。

2.3 炼厂减产与复产情况

• 减产规模：2025年12月国内10家炼厂合计减产近70万吨，但减产后产量仍处于较高水平。
• 复产计划：部分炼厂计划在2026年3月复产，复产规模合计达54.8万吨，对供应端有一定补充作用。
• 加工费企稳：2026年1月国内主流锌矿加工费仍处于低位，区间在1200-1800元/吨。

风险提示

• 宏观情绪波动：市场对美联储降息和地缘政治风险的预期可能带来价格波动。
• 资金撤出风险：短期锌价上涨可能依赖资金推动，若资金撤出，价格或面临回调压力。
• 供需矛盾：当前锌价缺乏强有力的供需支撑，未来走势仍需关注加工费、库存变化及政策动向。

研究团队介绍

• 方富强：国贸期货研究院院长助理，有色金属首席分析师，中国科学院大学材料工程硕士，专注于铜、铝、氧化铝等有色金属研究。
• 林静妍：国贸期货研究院有色金属研究助理，香港大学金融学硕士，专注于铅、锌、锡、铝合金等有色金属研究。

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