20180128-华泰证券-轻工制造深度研究_地产预期改善,两条主线布局龙头_21页_1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告发布于2018年1月28日，主要分析了轻工制造及家用轻工II行业的投资前景，认为在地产销售预期改善的背景下，家居板块将受益于行业集中度提升和消费升级，具备中长期增长潜力。同时，报告指出环保政策趋严将推动行业洗牌，利好品牌企业。

主要观点

• 地产销售预期改善：2017年12月全国商品房销售面积同比增长6.1%，全年累计增长7.7%。预计2018年一二线城市销售企稳、低能级城市去库存延续、棚改货币化进入第二阶段，将支撑地产销售增长。
• 家居板块受地产景气度影响：家居企业股价与地产销售走势高度相关，地产下行周期中估值受压制，但随着销售企稳，估值有望修复。
• 两条主线布局龙头：
  • B端工程渠道放量：具备工程大客户渠道优势的家居品牌企业将受益，推荐帝王洁具，建议关注欧派家居和志邦股份。
  • C端消费升级：龙头企业凭借渠道优势和品类拓展，有望提升市场占有率，推荐顾家家居、喜临门和索菲亚，建议关注欧派家居和尚品宅配。
• 精装房趋势明显：全装修渗透率不足20%，远低于发达国家，政策推动下精装房将成为主流，利好装修前端家居品类，如瓷砖、地板和定制橱柜。
• 环保政策推动行业升级：环保整治倒逼“小散乱”企业退出，E0/E1标准产品将优先受益，带动行业价格上涨，利好品牌企业。

关键信息

地产销售与家居板块关系

• 家居板块性行情与地产销售景气度同步。
• 地产销售增速滞后家居收入增速5~6个季度。

2018年地产销售支撑因素

• 一二线城市销售企稳。
• 部分二线城市调整限购政策。
• 低能级城市去库存持续。
• 棚改货币化进入第二个三年计划，支撑三四线城市销售。

精装房与家居需求

• 精装修交付比例提升将带动工装市场扩容。
• 预计2018年精装房比例达100%时，工程端瓷砖、地板、定制橱柜市场规模分别达500亿元、500亿元和1000亿元。

环保政策影响

• 环保整治倒逼“小散乱”企业退出，推动行业集中度提升。
• 人造板行业E0/E1标准产品将优先受益，带动价格上涨。
• 品牌企业凭借规模效应和环保标准，盈利空间有望扩大。

投资建议

• 推荐顾家家居（买入）、帝王洁具、索菲亚、喜临门（增持）。
• 建议关注欧派家居、志邦股份、尚品宅配。

风险提示

• 地产销售低于预期，将影响家居收入增长的可持续性。
• 工装业务推进不及预期，可能影响相关企业业绩增长。

重点推荐

图表目录

• 图表1：索菲亚股价走势 vs 30大中城市商品房成交面积
• 图表2：家居企业中长期收入和业绩增长驱动框架图
• 图表3：2017年月度地产销售面积增速
• 图表4：30大中城市商品房周度成交面积
• 图表5：部分二线城市地产限购政策调整
• 图表6：各能级城市地产存销比
• 图表7：2008~2020年棚改实际完成/规划数量
• 图表8：近期重点房地产政策
• 图表9：地产销售面积增速 vs 家居制造企业主营业务收入
• 图表10：住宅翻新需求面积及同比增速
• 图表11：国内主要卫浴品牌零售端市场份额变化
• 图表12：国内主要床垫品牌零售端市场份额变化
• 图表13：索菲亚全屋定制
• 图表14：顾家家居产品矩阵
• 图表15：2016年家居各子行业行业集中度（CR4）
• 图表16：国内橱柜行业分等级品牌家数
• 图表17：国内衣柜行业分等级品牌家数
• 图表18：2014年床垫企业门店数量
• 图表19：国内床垫消费规模及同比增速
• 图表20：我国与发达国家全装修产业发展对比
• 图表21：我国推广住宅全装修政策一览
• 图表22：我国房地产行业集中度
• 图表23：龙头房地产企业销售增速 vs 地产销售增速
• 图表24：工程端瓷、地板以及定制橱柜市场规模测算
• 图表25：欧神诺工程业务主要地产客户占比
• 图表26：碧桂园销售面积及增速
• 图表27：万科销售面积及增速
• 图表28：恒大销售面积及增速
• 图表29：志邦股份渠道构成
• 图表30：志邦股份主要地产大客户供货比例
• 图表31：欧派家居大宗业务收入占比
• 图表32：人造板高污染、高环境风险产品名录
• 图表33：中纤板和刨花板价格走势

投资建议

• B端工程渠道放量：推荐帝王洁具，关注欧派家居和志邦股份。
• C端消费升级：推荐顾家家居、喜临门和索菲亚，关注欧派家居和尚品宅配。

评级说明

• 行业评级：增持（基于行业表现超越沪深300指数）。
• 公司评级：买入（股价超越基准20%以上），增持（股价超越基准5%~20%），中性（股价波动在-5%~5%之间），减持（股价弱于基准5%~20%），卖出（股价弱于基准20%以上）。

免责声明

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