> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # “十五五”开局年军工行业分析总结 ## 核心内容 2025年军工行业上市公司整体实现营收和利润的恢复性增长，但利润端仍面临一定压力。2026年一季度，营收增长但利润承压，主要受毛利率下滑和四费费率上升影响。展望“十五五”期间，国防和军队现代化将实现高质量推进，装备需求总量稳中有增，结构将显著分化，新增量或出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器及低成本装备等领域。 ## 主要观点 - **业绩恢复性增长**：2025年军工行业营收同比增长6.38%，归母净利润同比增长8.19%，但经营性净现金流仍为负。 - **板块分化明显**：国防信息化、船舶和地面兵装板块业绩同比高增长，航空、航天和材料板块利润下滑。 - **产业链表现**：下游业绩增长，中上游承压，2026年一季度，产业链上游和中游归母净利润同比下滑，下游略有改善。 - **合同负债和存货**：2025年合同负债同比减少4.04%，但国防信息化、船舶、地面兵装等板块逆势增长；存货维持高位，部分公司增长显著。 - **军贸与船舶高景气**：2026年日常关联交易预计值显示军贸和船舶方向高景气，相关公司预计值增长明显。 - **投资建议**：建议关注新一代装备和新域新质带来的结构性机会，同时关注军贸出口和军转民技术应用。 ## 关键信息 ### 2025年业绩表现 - **营收**：4494.15亿元，同比增长6.38% - **归母净利润**：174.83亿元，同比增长8.19% - **毛利率**：19.90%，同比微降0.02pct - **四费费率**：13.82%，同比降低0.25pct - **经营性净现金流**：-71.49亿元，较2024年有所好转但仍为负 ### 分板块业绩 | 板块 | 营收（亿元） | 营收同比增速 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润同比增速 | |--------------|--------------|--------------|--------------------|---------------------| | 航空 | 2491.26 | 1.52% | 133.54 | -9.95% | | 航天 | 320.88 | 7.59% | -10.29 | -21.22% | | 国防信息化 | 430.21 | 14.48% | 12.22 | 103.96% | | 船舶 | 254.03 | 5.95% | 11.03 | 87.58% | | 地面兵装 | 252.87 | 34.72% | 5.48 | 706.15% | | 材料 | 229.13 | 10.48% | 28.93 | -10.88% | ### 2026Q1业绩表现 - **营收**：786.14亿元，同比增长5.28% - **归母净利润**：36.00亿元，同比减少12.40% - **毛利率**：21.89%，同比降低0.53pct - **四费费率**：16.37%，同比提高0.64pct - **合同负债**：603.46亿元，同比减少8.59% - **存货**：2392.70亿元，同比增长5.55% ### 分产业链表现 | 环节 | 营收（亿元） | 营收同比增速 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润同比增速 | |------------|--------------|--------------|--------------------|---------------------| | 产业链上游 | 162.48 | 7.11% | 11.83 | -31.73% | | 产业链中游 | 144.77 | 3.22% | 10.36 | -10.28% | | 产业链下游 | 336.27 | -1.84% | 12.08 | -8.37% | ### 日常关联交易预计值 - **军贸方向**：航天南湖（+39.66%）、国睿科技（+63.24%） - **船舶方向**：中国船舶（+40.72%）、中国海防（+20.00%） - **航空方向**：中航成飞、中航西飞、中直股份、洪都航空、中航沈飞等预计值下滑 - **航发方向**：航发动力（+11.11%）、航发控制（+5.20%） ### 存货情况 - **军工行业整体**：2392.70亿元，同比增长5.55% - **主要增长公司**：中航机载、中船防务、航天电子、中航光电、高德红外、中航重机等 - **主要减少公司**：中航西飞、航天发展等 ### 估值情况 - **申万国防军工指数**：PE-TTM估值为98.28倍，位于历史58.89%分位 - **PB估值**：4.49倍，位于历史91.16%分位 - **部分公司估值**：中航沈飞、中航成飞、中航西飞等PE-TTM估值在40-60倍；材料企业PE-TTM估值在40-50倍；电子元器件企业PE-TTM估值在24-61倍 ### 重点推荐股票 | 股票名称 | 股票代码 | 目标价（元） | 投资评级 | |------------|------------|--------------|-----------| | 航天智造 | 300446 CH | 33.35 | 买入 | | 国睿科技 | 600562 CH | 44.82 | 买入 | | 航天南湖 | 688552 CH | 64.24 | 买入 | | 国科军工 | 688543 CH | 92.80 | 买入 | | 中航光电 | 002179 CH | 45.33 | 买入 | | 北化股份 | 002246 CH | 29.76 | 买入 | | 睿创微纳 | 688002 CH | 161.50 | 买入 | | 国泰集团 | 603977 CH | 15.50 | 买入 | | 航天电器 | 002025 CH | 76.70 | 买入 | | 华秦科技 | 688281 CH | 80.24 | 买入 | ## 风险提示 - 装备订单下达时间不确定 - 装备采购量价低于预期 - 新域新质装备推广低于预期