航天军工_十五五_开局年关注两条主线_21页_721kb

“十五五”开局年军工行业分析总结

核心内容

2025年军工行业上市公司整体实现营收和利润的恢复性增长，但利润端仍面临一定压力。2026年一季度，营收增长但利润承压，主要受毛利率下滑和四费费率上升影响。展望“十五五”期间，国防和军队现代化将实现高质量推进，装备需求总量稳中有增，结构将显著分化，新增量或出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器及低成本装备等领域。

主要观点

• 业绩恢复性增长：2025年军工行业营收同比增长6.38%，归母净利润同比增长8.19%，但经营性净现金流仍为负。
• 板块分化明显：国防信息化、船舶和地面兵装板块业绩同比高增长，航空、航天和材料板块利润下滑。
• 产业链表现：下游业绩增长，中上游承压，2026年一季度，产业链上游和中游归母净利润同比下滑，下游略有改善。
• 合同负债和存货：2025年合同负债同比减少4.04%，但国防信息化、船舶、地面兵装等板块逆势增长；存货维持高位，部分公司增长显著。
• 军贸与船舶高景气：2026年日常关联交易预计值显示军贸和船舶方向高景气，相关公司预计值增长明显。
• 投资建议：建议关注新一代装备和新域新质带来的结构性机会，同时关注军贸出口和军转民技术应用。

关键信息

2025年业绩表现

• 营收：4494.15亿元，同比增长6.38%
• 归母净利润：174.83亿元，同比增长8.19%
• 毛利率：19.90%，同比微降0.02pct
• 四费费率：13.82%，同比降低0.25pct
• 经营性净现金流：-71.49亿元，较2024年有所好转但仍为负

分板块业绩

2026Q1业绩表现

• 营收：786.14亿元，同比增长5.28%
• 归母净利润：36.00亿元，同比减少12.40%
• 毛利率：21.89%，同比降低0.53pct
• 四费费率：16.37%，同比提高0.64pct
• 合同负债：603.46亿元，同比减少8.59%
• 存货：2392.70亿元，同比增长5.55%

分产业链表现

日常关联交易预计值

• 军贸方向：航天南湖（+39.66%）、国睿科技（+63.24%）
• 船舶方向：中国船舶（+40.72%）、中国海防（+20.00%）
• 航空方向：中航成飞、中航西飞、中直股份、洪都航空、中航沈飞等预计值下滑
• 航发方向：航发动力（+11.11%）、航发控制（+5.20%）

存货情况

• 军工行业整体：2392.70亿元，同比增长5.55%
• 主要增长公司：中航机载、中船防务、航天电子、中航光电、高德红外、中航重机等
• 主要减少公司：中航西飞、航天发展等

估值情况

• 申万国防军工指数：PE-TTM估值为98.28倍，位于历史58.89%分位
• PB估值：4.49倍，位于历史91.16%分位
• 部分公司估值：中航沈飞、中航成飞、中航西飞等PE-TTM估值在40-60倍；材料企业PE-TTM估值在40-50倍；电子元器件企业PE-TTM估值在24-61倍

重点推荐股票

风险提示

• 装备订单下达时间不确定
• 装备采购量价低于预期
• 新域新质装备推广低于预期