轻工制造行业深度研究：地产预期改善，两条主线布局龙头-20180128-华泰证券-21页-1mb

报告摘要

行业研究总结：轻工制造与家居行业

核心内容

本报告发布于2018年01月28日，对轻工制造与家用轻工行业进行了深度分析，重点围绕地产销售预期改善和家居行业增长逻辑展开，提出了两条投资主线：B端工程渠道放量和C端消费升级集中度提升。同时，报告指出环保政策对行业格局的影响，以及精装房趋势对家居产品的需求拉动作用。

主要观点

1. 地产销售预期改善，推动家居板块增长

地产销售面积增速有望在2018年恢复，超出市场偏悲观预期（-5%~0%）。
一二线城市销售企稳，部分二线城市调整限购政策，推动销售回暖。
低能级城市去库存仍将持续，棚改货币化进入第二个三年计划，为三四线城市销售提供支撑。
家居板块性行情与地产销售景气度高度相关，表现为估值和业绩双升或双降。

2. 家居行业增长逻辑：内生增长与政策驱动

内生增长角度：消费升级带来订单量和客单价提升，二次装修需求平滑地产周期影响，推动中长期业绩增长。
精装修趋势加速，推动家居硬装品类（如瓷砖、地板、定制橱柜）需求增长。
环保政策趋严，推动行业集中度提升，小企业退出，品牌企业受益。

3. 投资主线明确：两条主线布局细分龙头

B端工程渠道放量：具备工装大客户渠道优势的家居品牌企业将受益，如帝王洁具（收购欧神诺，服务碧桂园、万科等大型地产客户）。
C端消费升级集中度提升：龙头企业凭借渠道优势和品类拓展提升市场占有率，如顾家家居、喜临门、索菲亚。

关键信息

1. 地产销售数据

2017年12月全国商品房销售面积同比增长6.1%，全年累计增长7.7%。
2018年预计地产销售面积增速将高于市场预期，支撑家居行业增长。

2. 家居企业估值与业绩

家居企业股价与地产销售走势高度相关，地产下行周期中估值承压。
2018年，家居企业业绩有望受益于地产后周期效应，收入增长持续。

3. 环保政策对行业的影响

环保整治倒逼“小散乱”企业退出，推动行业集中度提升。
E0/E1标准升级，推动品牌企业受益于产品升级和成本上升。

4. 精装房推动家居品类增长

全装修渗透率不足20%，发展潜力大。
2018年全装修比例预计提升，带动瓷砖、地板、定制橱柜等前端家居品类需求。

投资建议

股票代码	股票名称	投资评级	2018年EPS预测（元）	2018年P/E预测（倍）
603816	顾家家居	增持	2.42	25.67
603008	喜临门	买入	1.06	17.71
002798	帝王洁具	增持	2.65	18.45
002572	索菲亚	增持	1.38	28.14

建议关注

欧派家居：大宗业务增长近70%，渠道规模领先。
志邦股份：大宗渠道占橱柜收入17.5%，向定制衣柜延伸。
尚品宅配：全屋定制标的，加盟渠道拓展顺利。

风险提示

地产销售低于预期：可能影响家居企业收入增长的可持续性。
工装业务不及预期：若精装修政策推进缓慢，将影响工程渠道业务发展。

行业评级

轻工制造：增持（维持）
家用轻工II：增持（维持）

行业趋势与未来展望

地产集中度提升，龙头房企销售增长加速。
精装修交付比例提升，带动工装业务增长。
环保政策推动行业标准升级，品牌企业优先受益。
二次装修需求增长，推动家居行业长期发展。

附录：图表与数据支持

图表1：索菲亚股价走势 vs 30大中城市商品房成交面积（三个月移动平均）
图表2：家居企业中长期收入和业绩增长驱动框架图
图表3：2017年月度地产销售面积增速
图表4：30大中城市商品房周度成交面积（万平米）
图表5：部分二线城市地产限购政策调整
图表6：各能级城市地产存销比（月）
图表7：2008~2020年棚改实际完成/规划数量
图表8：近期重点房地产政策
图表9：地产销售面积增速 vs 规模以上家居制造企业主营业务收入
图表10：住宅翻新需求面积及同比增速（万平米）
图表11：2009-2016国内主要卫浴品牌零售端市场份额变化
图表12：2009-2016国内主要床垫品牌零售端市场份额变化
图表13：索菲亚全屋定制
图表14：顾家家居产品矩阵
图表15：2016年家居各子行业行业集中度（CR4）预测
图表16：国内橱柜行业分等级品牌家数（截至2016年）
图表17：国内衣柜行业分等级品牌家数（截至2016年）
图表18：2014年床垫企业门店数量
图表19：国内床垫消费规模（亿美元）及同比增速
图表20：我国与发达国家全装修产业发展对比
图表21：我国推广住宅全装修政策一览
图表22：我国房地产行业集中度
图表23：龙头房地产企业销售增速 vs 地产销售增速
图表24：工程端瓷、地板以及定制橱柜市场规模测算
图表25：欧神诺工程业务主要地产客户占比
图表26：碧桂园销售面积及增速
图表27：万科销售面积及增速
图表28：恒大销售面积及增速
图表29：志邦股份渠道构成
图表30：志邦股份主要地产大客户供货比例
图表31：欧派家居大宗业务收入占比约9.5%（截至2017年三季度）
图表32：人造板高污染、高环境风险产品名录
图表33：中纤板和刨花板价格走势（元/张）

评级说明

行业评级：基于6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比，分为增持、中性、减持。
公司评级：基于6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

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