深度报告-20230628-东吴证券-佳禾食品-605300.SH-掘金植脂末_咖啡第二成长曲线逐显_32页_2mb

佳禾食品（605300）报告分析总结

1. 公司基础与业务概况

• 主营业务：以植脂末为核心，覆盖咖啡、植物基及其他固体饮料的研发、生产和销售。
• 发展历程：自2001年成立以来，深耕植脂末二十载，逐步拓展咖啡业务，2021年上市后加速产能扩张。
• 股权结构：家族式企业，董事长柳新荣夫妇实际控制，员工持股平台宁波和理持股6.24%，管理层利益与公司高度绑定。

2. 业务分析

• 植脂末业务：

  • 市占率约14%，是国内扩产规模最大的企业（2022年产能25.5万吨/年）。
  • 产品转型：全面停售含反式脂肪酸产品，健康化路线明确（2022年起95.2%销售收入来自零反脂产品）。
  • 客户结构优化：加快中小客户、工业客户和海外客户占比，降低大客户依赖。
  • 盈利驱动：产能利用率提升（2022年56.3%）及原材料价格下行改善盈利能力。

• 咖啡业务：

  • 快速增长：2022年营收21.3亿元，同比增长1088%。
  • 全产业链布局：拥有速溶咖啡、冷萃咖啡、冻干咖啡等产品线，2023年拟定增扩建产能（1.6万吨咖啡豆、8000吨冷萃咖啡液等）。
  • 客户拓展：服务瑞幸、连咖啡等连锁品牌，海外客户如Torabika逐步增加。

• C端业务：

  • 单独成立C端业务条线，主打品牌“金猫咖啡”及燕麦奶品牌“非常麦”。
  • 营销策略包括电商引流、线下商超推广，目标三年内推动C端收入增长。

3. 财务表现与估值

• 盈利预测：
  • 2023-2025年归属母公司净利润预计26.7亿、36.4亿、48.6亿元，同比增长132%、36%、33%。
  • 盈利驱动因子：植脂末量价齐升、咖啡业务高增长、吨价提升（人均29元/吨）。
• 估值评级：
  • 2024年PE 35倍，目标价32元，首次覆盖“买入”评级。
  • 可比公司估值参考：立高食品（PE 28x）、海融科技（20x）、南侨食品（15x）。

4. 投资风险

• 市场风险：咖啡下游客户扩张不及预期，C端业务竞争加剧。
• 原材料风险：玉米淀粉、乳粉、棕榈油等价格大幅波动。
• 食品安全风险：若发生食品安全事件，将严重影响公司声誉。

5. 总结

佳禾食品凭借植脂末龙头地位及咖啡业务高速增长，进入第二成长曲线。健康化转型、产能扩张、B端客户结构优化是核心优势。估值在当前口径下具有吸引力，建议关注其规模化及C端布局成效，中长期成长性明确。