20230904-中邮证券-佳禾食品-605300.SH-植脂末咖啡均快速增长_净利率持续提升_5页_426kb

佳禾食品（605300）研究报告总结

公司基本情况

• 股票评级：买入，维持目标价对应PE 16倍。
• 行业评级：食品饮料，评级"强于大市"。
• 总市值：约82亿元，最新收盘价2040元。

核心观点

1. 业务增长强劲

   • 2023年上半年营收同比增长3809%，净利润增长30323%；第二季度单季营收增长5633%。
   • 植脂末业务：在茶饮行业拉动下增速达57%，积极扩展工业客户。
   • 咖啡业务：与库迪合作落地，下半年贡献显著。
   • 区域增长显著：电子商务、境外业务增速超200%，华中、西北增长超190%。

2. 盈利能力持续提升

   • 毛利率由2022年全年12%提升至2023H1 18.2%，预估全年毛利率目标19%左右。
   • 归母净利率2023H1达10.2%，同比提升6.7个百分点。
   • 费用率优化：销售/管理/研发费用率均同比下降。

3. 长期成长逻辑清晰

   • 植脂末：深耕茶饮客户，拓展工业客户及高附加值产品。
   • 咖啡：凭借库迪合作巩固市场，下半年增长加速。
   • 生产管理升级：新任管理层聚焦效率提升，工厂运营优化。

盈利预测与估值

• 营收预测：2023-25年营收为328/408/499.6亿元，复合增长率22.4%。
• 利润预测：2023年净利润32.8亿元，同比增速18497%；2025年归母净利润52.6亿元。
• 估值：当前PE 25倍，2025年PE降至16倍。

风险提示

1. 原材料价格波动：棕榈仁油等原材料价格影响利润。
2. 市场竞争加剧：行业产能扩张可能削弱议价能力。
3. 下游需求风险：茶饮、咖啡市场波动或影响增长。
4. 食品安全风险：产品合规性问题可能影响公司声誉。

投资逻辑

1. 短期：Q2业绩超预期，费用率优化释放利润弹性。
2. 中长期：植脂末+咖啡双轮驱动，毛利率与费用控制优势明显。
3. 估值修复空间：当前PE（70倍→16倍），分红收益率1.58%。