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佳禾食品（605300）股票投资评级总结

核心内容

佳禾食品是一家专注于植脂末、咖啡、植物基等产品的研发、生产和销售的公司，是国内植脂末行业的领先企业，并在东南亚市场有重要出口业务。公司主要客户包括蜜雪冰城、沪上阿姨、茶百道等茶饮连锁品牌，且在疫情期间受到行业整体下滑的影响，经营状况承压。

主要观点

• 行业背景：疫情对茶饮行业造成严重冲击，导致公司2022年上半年收入同比下跌13.32%，前三季度同比下跌7.24%。同时，公司三年来归母净利润持续走低，毛利率和净利率也显著下滑。
• 产品结构：公司主营产品包括植脂末、咖啡和植物基产品。其中，植脂末业务受疫情冲击较大，但公司已通过产品升级（零反式脂肪酸）稳定市场地位；咖啡业务在疫情后增长迅速，2022年营收预计翻番，毛利率双位数增长；植物基产品增长潜力大，2022年前三季度销售收入同比增长81.88%，并已设立C端品牌“非常麦”。
• 发展前景：随着疫情恢复，下游茶饮行业需求有望回升，公司通过产品升级和产能扩张，盈利能力预计显著改善。预计2023年公司经营效益将明显好转。

关键信息

财务数据概览

估值与盈利预测

• 2023年估值：公司预计2023年PE为33.62倍，参考餐饮供应链整体估值区间，给予23年43倍PE估值，对应目标价21.93元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为1.05亿元、2.04亿元、2.67亿元，对应增速分别为-30.1%、93.6%、31.0%。

成长能力

• 收入增长：2022年收入增速为1.7%，2023年预计增长32.1%，2024年预计增长24.6%。
• 利润率：毛利率预计从2022年的13.2%提升至2023年的16.2%和2024年的17.3%；净利率从2022年的4.3%提升至2023年的6.3%和2024年的6.7%。

偿债与运营能力

• 资产负债率：2022年为23.4%，预计2023年将升至26.1%，2024年升至28.0%。
• 流动比率：2022年为3.09，预计2023年降至2.87，2024年降至2.77。
• 营运能力：应收账款周转率保持稳定，存货周转率略有提升，总资产周转率从2022年的0.91提升至2023年的1.07和2024年的1.17。

现金流情况

• 经营活动现金流净额：2022年为269百万元，2023年预计为189百万元，2024年预计为256百万元。
• 投资活动现金流净额：2022年为-40百万元，2023年为-42百万元，2024年为-42百万元。
• 筹资活动现金流净额：2022年为-11百万元，2023年为-20百万元，2024年为-27百万元。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料成本变动
• 政策超预期

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司产品结构优化，咖啡和植物基产品增长潜力大，且在疫情后盈利能力有望显著改善。预计2023年公司经营效益将明显好转，给予43倍PE估值，对应目标价21.93元。

公司简介

佳禾食品是中邮证券研究所重点研究对象，公司具备较强的生产能力和市场地位，尤其在植脂末领域占据领先地位。公司积极拓展咖啡和植物基产品线，以应对市场变化和增长需求。

分析师信息

• 分析师：蔡雪昱、杨逸文
• SAC登记编号：S1340522070001、S1340522120002
• Email：caixueyu@cnpsec.com、yangyiwen@cnpsec.com

资料来源

• 聚源
• 中邮证券研究所