深度报告-20230426-开源证券-佳禾食品-605300.SH-公司首次覆盖报告_植脂末龙头再启航_咖啡注入成长新动力_39页_4mb

报告摘要

投资评级： 首次“买入”，2023年4月26日发布。
公司概述： 国内领先的植脂末及植物基饮品供应商，深耕粉末油脂20余年，2015年拓展咖啡与植物基业务，形成三大业务板块。核心客户包括蜜雪冰城、古茗、瑞幸等连锁品牌。
财务表现： 2022年受疫情影响，前三季度净利润同比下滑453%；毛利率降至10.7%。2023年起终端需求复苏，预计业绩逐季改善。PE从632倍回落至313倍，支撑“买入”评级。
行业趋势与增长：
- 植脂末需求来自现制奶茶下沉市场，低线城市渗透不足20%，未来5年CAGR约20%。
- 咖啡行业低渗透、高复购，预计2024年市场规模超1900亿元，CAGR 32%。
- 植物基（燕麦奶）健康消费兴起，2020-2025年CAGR 64.3%。
竞争优势：
- 研发驱动：61项专利，覆盖咖啡冷萃技术、零反脂植脂末。
- 产能扩张：植脂末总产能增至25.5万吨，咖啡及植物基业务逐步放量。
- 客户粘性高：连锁客户收入占比提升，C端布局初显。
投资建议： 预计2022-2024年归母净利润为117/237/374亿元，EPS 0.29/0.59/0.93元，PE从632倍降至198倍。风险包括咖啡进展不及预期、原材料波动、食品安全问题。