20210713-天风证券-佳禾食品-605300.SH-扩产植脂末_咖啡成长可期_规划植物蛋白前景广阔_38页

报告摘要

佳禾食品（605300）总结

核心内容

佳禾食品是一家深耕植脂末行业二十年的头部企业，主营植脂末、咖啡及其他固体饮料的研发、生产与销售。公司以直销为主、经销为辅，建立了覆盖全国及东南亚的营销网络，与近200个饮品品牌建立稳定合作关系，为上千家企业提供定制化服务。公司正积极拓展咖啡及植物蛋白领域，计划建设植脂乳化制品生产线，进一步巩固其在上游市场的地位。

主要观点

行业格局：
- 植脂末行业具有较高壁垒，竞争格局较为集中，国外品牌主要供给自身需求，而国内头部企业如佳禾食品在市场占有率和出口份额方面表现突出。
- 中国植脂末市场规模超10亿美元，增速快于全球水平，未来增长潜力大。
下游市场：
- 奶茶行业：现制奶茶市场呈井喷式增长，预计2025年市场规模达2110亿元，公司作为主要供应商，有望受益。
- 咖啡行业：中国速溶咖啡占比高达72%，咖啡行业快速发展将带动植脂末需求增长。
- 烘焙行业：中国人均烘焙食品消费量较低，增长空间大，植脂末在烘焙食品中应用广泛。
公司优势：
- 产品矩阵丰富：涵盖植脂末、固体饮料、茶叶、咖啡、燕麦奶等，为客户提供一站式解决方案。
- 技术领先：拥有17项国家专利，注重研发，投入持续增加，技术积累帮助其参与制定行业标准。
- 供应链高效：通过“以产定购”采购模式和智能化仓储物流系统，保障供应稳定性。
财务表现：
- 2020年公司营收18.74亿元，植脂末为收入主要来源，占85.9%。
- 毛利率24.72%，低于行业平均水平，但公司盈利能力稳步提升。
- 期间费用率逐年下降，资本结构优化，盈利能力和现金流表现良好。
成长预期：
- 预计2021-2023年EPS分别为0.65元/股、0.89元/股、1.30元/股，对应PE分别为47X、34X、23X。
- 公司价值被评估为174.1亿元，目标价为43.53元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

行业壁垒：品牌、规模、客户、渠道和人才构成较高壁垒，形成行业集中格局。
市场增长：现制茶饮行业CAGR达23.6%，预计2025年市场规模超2110亿元。
出口增长：2019年公司植脂末出口占国内出口市场的26.85%，海外市场拓展持续。
研发投入：公司研发费用占比逐年上升，2020年1-9月达0.92%，计划投入9.34%募投资金用于新建研发中心。
产能规划：募资主要用于建设年产十二万吨植脂末生产基地和年产冻干咖啡2160吨项目，未来还将布局植脂乳化制品生产线。

风险提示

市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
食品安全风险：食品安全问题可能影响品牌声誉。
原材料价格波动：原料价格受大宗商品市场影响，存在波动风险。
募投项目不达预期：新产线建设可能因各种原因未能达到预期效果。

财务数据与估值

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2019	1,836.45	15.11	397.81	271.54	108.60	0.68	44.72
2020	1,874.37	2.07	345.01	215.89	-20.49	0.54	56.25
2021E	2,449.50	30.68	380.38	259.41	20.16	0.65	46.81
2022E	3,192.26	30.32	519.53	356.00	37.23	0.89	34.11
2023E	4,135.91	29.56	746.40	519.90	46.04	1.30	23.36