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光环新网2018年三季报点评总结

核心内容

光环新网（300383）于2018年10月25日发布三季报，报告期内实现营业收入44.82亿元，同比增长54.78%；归母净利润4.75亿元，同比增长46.14%；扣非后归母净利润4.74亿元，同比增长47.68%。公司业绩基本符合预期，维持“增持”评级。合理价格区间为14.10~15.51元，当前股价为12.80元。

主要观点

• 业绩表现：公司三季报业绩符合预期，主要得益于科信盛彩在8月完成并表，对净利润产生积极影响。预计2018-2020年EPS分别为0.47/0.68/0.98元。
• 毛利率与费用率：公司前三季度毛利率为20.35%，同比上升0.73%。三费费用率控制良好，整体同比下降0.17%。其中销售费用率和管理费用率均有所下降，但财务费用率略有上升。
• 业务拓展：公司作为第三方数据中心龙头，与AWS合作发展云计算业务，设立光环云销售子公司，专注于AWS云服务的营销与服务支持，有望加速云业务拓展。
• 战略投资：公司大股东计划减持股份以引入战略投资者，预计战投方将具备与公司现有业务协同性强且能助力其进一步发展，长期看好公司业务增长。
• 盈利预测调整：由于AWS部分业务迁移，下调AWS收入增速，预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.95/10.13/14.59亿元，对应PE为30-33倍，目标价为14.10~15.51元。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2016-2020年预计分别为2,318/4,077/6,410/9,439/13,879百万元，年均增速分别为72.2%/50.1%/47.2%/47.04%。
• 归母净利润：2016-2020年预计分别为335.16/435.86/695.43/1,013/1,459百万元，年均增速分别为59.55%/45.72%/44.00%。
• EPS：2016-2020年预计分别为0.22/0.29/0.47/0.68/0.98元。
• PE：2018年PE为27.51倍，2019年PE为18.88倍，2020年PE为13.11倍。
• PB：2018年PB为2.70倍，2019年PB为2.36倍，2020年PB为2.00倍。
• EV/EBITDA：2018年EV/EBITDA为17.27倍，2019年为12.72倍，2020年为9.41倍。

营运数据

• 应收账款：2018年前三季度达19.1亿元，同比增长77.5%。
• 资产负债率：2018年预计为39.49%，2019年为40.17%，2020年为40.90%。
• 净负债比率：2018年预计为37.35%，2019年为29.93%，2020年为24.91%。
• 流动比率：2018年为1.48，2019年为1.66，2020年为1.72。
• 速动比率：2018年为1.48，2019年为1.66，2020年为1.71。

风险提示

• IDC机房上架不及预期
• AWS业务拓展不及预期

估值与投资建议

• 可比公司估值：2018年平均PE为26.1倍，考虑到公司作为国内公有云稀缺标的，给予一定估值溢价，预计2018年PE为30-33倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。

公司基本资料

• 总股本：1,495百万股
• 流通A股：1,388百万股
• 52周内股价区间：11.81-18.75元
• 总市值：19,131百万元
• 总资产：11,363百万元
• 每股净资产：4.75元

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比为基准，若行业涨幅超越基准则为“增持”，若基本持平则为“中性”，若明显弱于基准则为“减持”。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的对比为基准，若公司涨幅超越基准20%以上为“买入”，5%-20%为“增持”，-5%~5%为“中性”，5%-20%为“减持”，20%以上为“卖出”。

联系方式

• 研究员：陈歆伟，执业证书编号：S0570518080003，电话：021-28972061，邮箱：chenxinwei@htsc.com
• 华泰证券研究所：总部位于南京、深圳、北京、上海等地，提供详尽的行业与公司研究报告。

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