20191206-德邦证券-光环新网-300383.SZ-云计算光环笼罩_IDC新网健康扩张_30页_3mb

投资评级总结：光环新网

核心内容

光环新网是一家深耕IDC及云计算领域的第三方IDC服务商，作为AWS中国（北京）的独家运营商，其业务覆盖一线城市及周边地区，具备自建数据中心和规模效应，盈利能力稳定。公司通过内生增长和外延并购，实现了IDC资源的快速扩张和云计算业务的拓展，当前估值合理，投资建议为“增持”。

主要观点

• IDC市场空间巨大：随着5G云时代的到来，全球移动流量年复合增长率达46%，我国IDC市场2018年规模约1200亿元，同比增长27%，高于全球增速。未来我国IDC行业将向大型化、集约化发展，市场格局将逐步集中。
• 一线城市资源稀缺：北京、上海等地对PUE指标严控，机柜投放有限，供需关系长期紧张。公司深耕一线城市及周边，布局八大数据中心，未来3-5年计划投放10万个机柜，业绩增长空间明确。
• 自建模式提升盈利能力：公司采用自建机房+自有物业模式，降低运营成本，提高毛利率。通过规模效应进一步优化电费支出，增强PUE优势，提高盈利能力。
• 与AWS深度合作：公司作为AWS中国（北京）的独家运营商，享受AWS在中国市场的高速增长红利。AWS在2019Q1中国公有云IaaS+PaaS市场排名第四，公司通过提供全流程服务，提升客户粘性，分享市场增长。
• 经营稳健，风险可控：公司营收和净利润保持快速增长，资产负债率处于业内较低水平，经营现金流稳定。已收购公司业绩承诺完成率良好，商誉减值风险较低。

关键信息

市场表现

• 当前股价：19.77元
• 合理价格区间：21.2-25.6元
• 2019-2021年收入预测：73.1亿、93.6亿、118.4亿
• 2019-2021年EPS预测：0.56、0.73、0.92
• 2019年市盈率：35倍
• 2020年合理P/E为29x-35x，合理EV/EBITDA为19x-21x

财务数据

项目布局

• 北京：东直门、酒仙桥、亦庄中金云网、房山一期、嘉定一期、光环云谷一、二期
• 上海：嘉定云计算基地
• 昆山：绿色云计算基地项目已落地
• 未来规划：围绕京津冀、长三角、大湾区布局，目标投放10万个机柜

合作与业务

• AWS合作：公司为AWS中国（北京）独家运营商，提供云服务基础设施和平台，收入占比达35%
• 云计算业务：公司通过收购无双科技等，拓展SaaS业务，提供广告营销平台服务
• 客户结构：以互联网企业、金融机构等高价值客户为主，2018年前五大客户收入占比约20.3%

风险提示

• 宏观经济下行导致客户上架率不及预期
• IDC政策持续收紧导致项目机柜投放不及预期
• 商誉减值风险
• AWS引入其他合作方导致客户分流

总结

光环新网作为第三方IDC龙头，具备自建数据中心、规模效应和与AWS的深度合作等核心优势，未来在一线城市及周边的IDC资源储备和云计算业务增长空间巨大。公司经营稳健，盈利预测乐观，合理估值区间为21.2-25.6元，首次评级为“增持”。