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光环新网（300383）研究动态点评总结

核心内容

2018年7月1日，华泰证券发布对光环新网的动态点评，维持“增持”评级，认为公司基本面稳定，云业务增长前景良好。当前股价为13.41元，合理价格区间为15.30~17.85元。报告指出，尽管市场对贸易战可能影响光环新网与亚马逊的合作存在担忧，但2018年版负面清单的公布已打消此类疑虑，显示电信行业外资限制政策仍保持不变，云计算外资比例不得超过50%。

主要观点

• 政策利好：2018年版负面清单的发布表明，电信行业外商投资限制在未来几年内不会改变，进一步巩固了光环新网在云计算领域的竞争优势。
• 合作模式稳定：光环新网与亚马逊的合作采用营销分成模式，有利于降低销售成本，是一个双赢的策略。公司继续负责北京地区的AWS销售工作，有助于亚马逊在中国市场的拓展。
• 云业务增长潜力大：市场疑虑消除后，光环新网的云业务预计将保持较高增速。公司与AWS的强强联合将推动其在国内云计算市场的进一步发展。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.74元和1.09元，基于市场估值中枢下移，参考可比公司18年平均PE为30.63倍，调整目标价至15.30~17.85元，维持“增持”评级。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：1,446百万股
• 流通A股：1,388百万股
• 52周内股价区间：11.35~18.75元
• 总市值：19,396百万元
• 总资产：10,776百万元
• 每股净资产：4.54元

财务预测

• 营业收入：预计2018年为7,023百万元，同比增长72.24%；2019年为10,541百万元，同比增长50.10%；2020年为15,863百万元，同比增长50.49%。
• 归属母公司净利润：预计2018年为731.01百万元，同比增长67.71%；2019年为1,072百万元，同比增长46.61%；2020年为1,578百万元，同比增长47.25%。
• EPS（每股收益）：预计2018年为0.51元，2019年为0.74元，2020年为1.09元。
• PE（市盈率）：预计2018年为26.53倍，2019年为18.10倍，2020年为12.29倍。
• PB（市净率）：预计2018年为2.72倍，2019年为2.36倍，2020年为1.98倍。
• EV/EBITDA：预计2018年为16.92倍，2019年为12.03倍，2020年为8.88倍。

风险提示

• IDC建设与销售不及预期
• 贸易战升级影响公司AWS业务

估值分析

• PE-Bands：公司历史PE-Bands显示其估值区间在不断下移，反映市场对其未来增长的预期。
• PB-Bands：公司历史PB-Bands也呈现下降趋势，表明其资产价值逐步被市场认可。

可比公司PE倍数对比

总结

光环新网在云计算领域具备较强的竞争优势，其与AWS的合作模式稳定，有助于推动国内云业务的发展。公司基本面良好，盈利预测乐观，未来三年EPS预计持续增长。尽管存在一定的风险，但整体来看，光环新网仍具有较高的投资价值，维持“增持”评级。