20220825-国盛证券-京东集团-SW-09618.HK-疫后稳健复苏_利润率显著改善_6页_961kb

京东集团-SW（09618.HK）总结

核心内容概述

京东集团在2022年第二季度表现出稳健的复苏迹象，尤其在利润率方面显著改善。整体收入增长与用户质量提升成为主要亮点，同时在供应链优化和全渠道拓展方面取得进展。

主要观点

• 收入增长：2022年第二季度总收入达到2676亿元，同比增长5.4%。
• 业务结构优化：
  • 商品收入为2260亿元，同比增长3%。
  • 服务收入为416亿元，同比增长22%，服务收入占比达到15.5%，创历史新高。
• 利润率改善：
  • 非GAAP归母净利润为65亿元，同比增长40%。
  • 非GAAP归母净利率为2.4%，同比提升0.6个百分点。
• 零售业务表现：
  • 京东零售经营利润率由2.6%提升至3.4%。
  • 京东物流经营利润率为0.1%，首次转正，同比改善1.5个百分点。
  • 新业务经营利润率由-43.4%优化至-32.4%。
• 用户增长与质量：
  • 截至2022年第二季度，京东年度活跃客户数（AAC）为5.81亿，同比增长9.2%。
  • 京东PLUS会员数量突破3000万，年均消费水平是普通用户的8倍。
  • DAU同比增长25%，用户购物频次与ARPU同步提升。
• 品类表现：
  • 偏刚需品类如消费、健康、家电等表现良好，增速健康。
  • 非刚需品类如服饰、酒水、手机等表现相对较弱。
  • 京东自营3C家电收入为1366亿元，同比持平；日百收入894亿元，同比增长8%。
• 平台及广告业务：
  • 平台及广告服务收入207亿元，同比增长9%，增速相对更快。
• 物流与全渠道：
  • 京东物流收入313亿元，同比增长20%。
  • 截至2022年第二季度，京东运营仓库数达1400个，仓储总面积约2600万平方米。
  • 外部一体化供应链收入和客户数保持双位数增长，外部收入占比接近六成。
  • 全渠道业务健康发展，同城零售业务实现同比三位数高增长。
• 未来展望：
  • 预计2022年第三季度京东收入有望环比稳健恢复。
  • 降本增效策略推动多数核心品类履约后毛利率改善，尤其是大商超品类。
  • 新业务亏损有望持续缩窄，京东物流盈利改善持续推进。
• 财务预测：
  • 预计2022-2024年收入分别为10647/12562/14524亿元，Non-GAAP归母净利分别为235/304/383亿元，同比增长37%/29%/26%。
  • Non-GAAP EPS分别为7.6/9.8/12.3元，预计2022年第三季度Non-GAAP净利润率将继续提升。
• 估值与评级：
  • 基于分部估值法，给予京东港股（9618.HK）277港元，美股（JD.O）71美元的目标价。
  • 重申“买入”评级。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

估值比率

风险提示

• 平台商家生态发展不及预期
• 站外流量增长不及预期
• 第三方物流变现不及预期
• 消费者消费意愿不及预期
• 疫情影响超预期

股票信息