20220714-国盛证券-京东集团-SW-09618.HK-自营展现韧性_利润率保持稳健_5页_726kb

报告摘要

京东集团在2022年面临疫情带来的短期冲击，但其自营业务展现出较强韧性，预计Q2收入将实现正增长。随着疫情逐步好转，消费温和复苏，京东的物流和供应链能力支撑其业务恢复。618大促期间，京东累计下单金额达3793亿元，同比增长10%，显示出其在电商领域的持续影响力。

疫情影响与恢复：2022年4、5月社零同比下降幅度缩小，实物商品网上零售额在5月实现增长。京东在4月受疫情影响最大，但5月开始环比恢复，预计6月后收入将稳健增长。
自营业务韧性：得益于完善的供应链和品类优势，京东自营电商业务在疫情中受影响较小，预计Q2自营业务收入将体现韧性。
供应链与物流优势：京东以“有责任的供应链”开启供应链价值元年，构建了覆盖93%区县、84%乡镇的仓储配送体系，推动线上线下融合。618期间，京东小时购与京东到家联合超15万线下门店，双渠道销售额同比增长77%。
利润率保持稳健：尽管疫情导致履约成本上升和3P业务放缓，但京东通过效率提升和UE模型优化，预计Q2集团non-GAAP净利润率为1.8%，全年净利润率保持稳健。
财务预测与估值：预计2022-2024年京东收入分别为10613亿元、12286亿元、14201亿元，non-GAAP归母净利分别为192亿元、246亿元、316亿元，同比增长11%、28%、28%。基于分部估值法，给予京东港股282港元、美股72美元的目标价，重申“买入”评级。
风险提示：包括平台商家生态发展不及预期、站外流量增长不及预期、第三方物流变现不及预期、消费者消费意愿不及预期以及疫情超预期影响等。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	745,802	951,592	1,061,325	1,228,637	1,420,057
Non-GAAP归母净利	16,828	17,207	19,161	24,599	31,600
Non-GAAP EPS	5.3	5.5	6.2	7.9	10.2
净利率	6.6%	-0.4%	-0.1%	0.6%	0.9%
ROE	27.1%	-1.2%	-1.5%	2.4%	4.7%
P/E	37.4	35.7	32.1	25.0	19.4
P/B	3.2	2.9	3.2	3.0	2.9

指标	2021	2022e	2023e	2024e	2025e
总收入	9,516	10,613	12,286	14,201	16,293
商品收入	8,157	9,146	10,570	12,203	13,986
服务收入	1,359	1,467	1,716	1,997	2,307
收入增速	-	12%	16%	16%	15%
商品收入增速	-	12%	16%	15%	15%
服务收入增速	-	8%	17%	16%	16%

指标	2021	2022e	2023e	2024e	2025e
年度活跃买家数	570	604	664	724	784
yoy	21%	6%	10%	9%	8%

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	14.6	13.6	13.4	13.4	13.5
净利率	6.6	-0.4	-0.1	0.6	0.9
ROE	27.1	-1.2	-1.5	2.4	4.7
ROIC	4.8	0.7	3.8	6.4	8.7
资产负债率	47.5	50.3	49.6	54.3	51.3
Net负债比率	-47.5	-31.8	-18.8	-25.9	-18.8
流动比率	1.3	1.4	1.3	1.2	1.3
速动比率	1.0	1.0	0.9	0.8	0.8
总资产周转率	2.2	2.1	2.2	2.5	2.8
应收账款周转率	112.1	100.1	120.0	120.0	120.0
应付账款周转率	6.5	6.7	7.3	8.5	10.0
EV/EBITDA	0.8	0.6	0.6	0.5	0.4