20210523-东吴证券-京东集团-SW-09618.HK-品类拓展将推动利润率持续改善_用户下沉成效明显GMV后续增长动能强劲_10页_482kb

京东集团2021Q1业绩总结与展望

核心内容概览

京东集团在2021年第一季度实现了收入2031.8亿元，同比增长39.0%，Non-GAAP归母净利润39.7亿元，同比增长33.4%，均超出市场预期。公司通过品类拓展和用户下沉策略，推动了利润率的持续改善和GMV的快速增长，展现出强劲的增长动能。

主要观点

1. 品类拓展成效显著，零售利润率提升

• 京东零售利润率创同期新高，经营利润率达到4.0%（去年同期为3.7%）。
• 日用消费品和服装类目GMV占比提升，带动整体利润率改善。
• 1P业务毛利率改善，3P业务增速大幅提升，广告收入表现突出。
• 当前京东超市采购成本仍比线下零售商高3-5%，但随着规模扩大，利润率仍有提升空间。

2. 物流业务增长迅速，但毛利率较低

• 京东物流外单业务占比已超过60%（去年同期为48.2%），物流收入快速增长。
• 物流业务毛利率低于电商主业，导致整体毛利率和净利率小幅下滑。
• 物流业务仍需持续投入，以建立规模效应和竞争优势。

3. 用户下沉成效明显，活跃用户持续增长

• 2021Q1年度活跃买家数达到4.998亿，同比增长29.0%。
• 环比新增用户2790万，连续5个季度新增超2000万，其中81%来自低线城市。
• 用户转化率提升，新用户质量（复购率、留存率、ARPU）显著改善。
• 京东Plus会员数超2000万，有效提升核心用户参与度和留存，ARPU为非会员数倍。

4. 盈利预测与投资评级

• 公司获客和品类拓展成效显著，上调2021-2023年收入预测至9571/11691/13816亿元。
• 预计2021-2023年EPS（经调整）为5.7/8.4/11.8元，对应PE分别为42.2/28.6/20.3倍。
• 尽管短期投入影响业绩，但长期竞争优势增强，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

年份	营业收入(百万元)	同比增长率(%)	经调整归母净利润(百万元)	同比增长率(%)	每股收益(元/股)	P/E(倍)
2020A	745,802	29.3%	16,827	56.5%	5.4	44.6
2021E	957,063	28.3%	17,728	5.4%	5.7	42.2
2022E	1,169,143	22.2%	26,127	47.4%	8.4	28.6
2023E	1,381,600	18.2%	36,847	41.0%	11.8	20.3

重要财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益(元)	5.4	5.7	8.4	11.8
每股净资产(元)	59.9	65.8	74.2	86.0
ROIC(%)	13.1	6.0	10.7	17.5
ROE(%)	26.3	8.6	11.3	13.7
毛利率(%)	14.6	13.6	13.6	13.6
销售净利率(%)	2.3	1.9	2.2	2.7
资产负债率(%)	47.5	51.5	54.2	55.2
P/E(倍)	44.6	42.2	28.6	20.3
P/B(倍)	4.0	3.6	3.2	2.8
EV/EBITDA	46	76	52	37

风险提示

• 平台商品品质风险：商品品质是平台销售的基础，若价格过低而供应链管理不善，可能影响平台信誉。
• 商品供应链拓展风险：品类扩展需要供应链支持，审核流程过松可能导致产品质量问题，过严则可能影响扩展进度。
• 宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响消费者购买力，进而影响电商平台收入。

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6个月个股表现将优于大盘15%以上。
• 公司在品类拓展和用户下沉方面表现强劲，长期增长潜力较大。

市场数据

指标	数据
收盘价(港元)	288.80
一年最低/最高价(港元)	226.00/422.80
市净率(倍)	4.03
港股流通市值(百万元)	900,452.41

基础数据

指标	数据
每股净资产(元)	60.51
资产负债率(%)	45.51
总股本(百万股)	3117.97
流通股本(百万股)	3117.97

附注

• 报告由东吴证券研究所发布，分析师为张良卫，研究助理为张飞鹏。
• 本报告仅限客户使用，不构成投资建议，使用过程中需谨慎评估市场风险。