华创债券资产证券化专题：多重视角看监管文件如何重塑ABS格局-20180222-华创证券-14页

债券深度报告：多重视角看监管文件如何重塑ABS格局

核心内容概述

本报告分析了2017-2018年金融监管政策对资产证券化（ABS）市场的影响，从监管、机构、基础资产及投资趋势等多个视角探讨了ABS市场的格局重塑与未来发展。报告指出，监管政策在多方面限制了ABS的非标模式，推动了标准化ABS的发展，并对不同参与机构的业务模式和投资行为产生深远影响。

主要观点

1. 监管政策对ABS市场的影响

• 监管套利问题：银行发行和投资类ABS时，存在未实现洁净式出表和资本计提违规行为，监管将对此进行严格处理。
• 投资渠道限制：银行不得投资以“现金贷”“校园贷”“首付贷”等为基础资产的ABS产品，导致相关ABS需求下降。
• 禁止多层嵌套：资管新规限制了非标ABS的多层嵌套结构，要求资管产品只能投资一层，对非标ABS发行和投资形成压力。
• 穿透监管：对于超过一定比例的ABS投资，银行需进行穿透式管理，增加操作难度，限制高分散度ABS的投资规模。
• 非标转标：ABS成为非标资产标准化的重要工具，有助于降低风险并提高流动性。

2. 不同机构的市场变化

（1）商业银行

• 类ABS缩量：类ABS将面临监管套利和非洁净出表问题的处理，未来劣后级收益率可能大幅上行。
• 资本计提变化：银行投资类ABS优先级部分的风险权重将被明确为100%，削弱其资本优势，导致需求萎缩。
• 出表功能受限：若银行理财对接本行类ABS劣后，将不再具有出表功能，需通过其他方式处理劣后资产。

（2）保险

• 利好标准化ABS：修订版《保险资金运用管理办法》允许保险资金投资标准化ABS，同时放宽公募基金投资条件，为ABS市场带来一定增量资金。
• 投资范围扩大：从仅可投资信贷ABS扩展至企业ABS和ABN产品，推动ABS市场多元化发展。

（3）信托

• 业务转型：信托通道业务受限，ABS成为其新的发力点。
• ABN市场潜力：信托公司将更积极布局ABN市场，因其发行便利度高、制度优势明显。
• 非标转标角色：信托将作为非标资产转标的重要载体，协助银行间市场信贷ABS增长。

（4）券商

• 非标ABS受限制：非标ABS将面临强监管，发行难度增加。
• 标准化ABS受益：标准化ABS不适用资管新规，未来供需结构将优化，流动性提升，投资需求增加。

3. 基础资产视角下的影响

• 委托贷款受限：委贷ABS将面临缩量，部分原始权益人资格受限，且委贷模式的REITs产品难以持续。
• 消费贷、现金贷受压：ABS融资不再具有出表功能，小贷公司需合并计算杠杆指标，发行节奏放缓。
• 高分散度ABS受限：银行对分散度高的ABS投资将受到匿名客户和穿透管理的限制，需求可能下降。

关键信息总结

• 监管文件梳理：2017年四季度以来，多份文件对ABS市场产生重大影响，包括资管新规、现金贷整顿、委托贷款管理、大额风险管理办法等。
• ABS出表功能加强：随着非标资产逐步转标，ABS出表功能将增强，流动性提升，投资性价比提高。
• 非标转标盈利空间：非标资产利率上行较快，通过ABS转化可产生利差收益。
• Pre-ABS模式兴起：Pre-ABS模式将成为未来主流，银行和信托可通过过桥融资参与ABS发行，优化资产结构。

投资趋势展望

• 标准化ABS发展提速：监管政策推动标准化ABS成为主流，发行量有望增加，流动性提升。
• 非标转标成为趋势：大量非标资产将通过ABS实现标准化，推动市场结构优化。
• Pre-ABS模式成主流：Pre-ABS模式将促进ABS市场的活跃度，增强各参与方的协同效应。

风险提示

• 监管政策变化：未来监管政策可能进一步调整，影响ABS市场供需结构。
• 信用利差走阔：市场利率上行可能加剧信用利差，影响ABS的定价和投资回报。

图表目录

• 图表1：2017年四季度以来监管文件对ABS影响全梳理
• 图表2：监管文件对ABS发行影响梳理
• 图表3：监管文件对ABS需求影响梳理
• 图表4：信托受益权ABS发行情况
• 图表5：2017年银行发行信托受益权情况
• 图表6：出表：非标模式VSABS模式
• 图表7：一般情况下类REITs结构图
• 图表8：类REITs中委贷模式结构图
• 图表9：前10位小贷ABS规模排名及净资本情况

总结

2018年ABS市场将面临结构重塑，监管政策对非标资产的限制将加速其向标准化转型。标准化ABS将受益于政策利好，流动性增强，投资性价比提升。商业银行、信托、券商等机构将调整业务模式，Pre-ABS模式或将成为主流。然而，监管政策的不确定性以及信用利差的扩大仍是市场面临的潜在风险。